2017-旅游行业专题研究：离境市内免税，皇冠上的明珠，待开发的瑰宝_30页_2mb

离境市内免税：皇冠上的明珠，待开发的瑰宝

核心内容

本报告分析了中国离境市内免税店的发展潜力，指出其作为尚未被重点开发的免税业态，具有巨大的市场空间和盈利潜力。市内免税店的政策创新、价格优势、体验提升以及牌照垄断等多方面因素，使其成为推动国内奢侈品消费的重要渠道。

主要观点

• 政策创新推动消费回流：随着中国出境游的增长和海外消费的高比例，政府正逐步推动政策放宽，以促进海外消费回流。2016年中国旅游消费逆差高达2,261亿美元，政策调整有助于提升国内消费。
• 市内免税店具有更大发展空间：市内免税店在购买限额、经营品类、购买资格等方面仍有较大提升空间，且其收入潜力不逊于机场免税店，甚至在韩国已占到55%的市场份额。
• 盈利能力强于机场免税店：市内免税店租金成本较低，且规模效应和品类优化将推动毛利率提升，其净利润率预计可达26.9%，远高于机场免税店的2.9%。
• 牌照管制形成行业壁垒：目前市内免税店由中出服和中侨公司垄断，而中免公司拥有多个出境市内免税店牌照，具备激活市内免税店的条件，未来有望成为行业龙头。
• 投资建议：推荐增持中国国旅，其作为唯一拥有离境市内免税店牌照的上市公司，有望在政策放开后获得更大的利润空间。

关键信息

市内免税店优势

• 流量大：市内免税店预计购买人次高于机场免税店，且其营业面积理论上可大于机场免税店。
• 租金成本低：一线城市优质零售物业首层租金平均为36元/天/平米，远低于机场租金（60元/天/平米）。
• 价格优势：部分市内免税店商品价格已低于周边机场免税店，如日上免税店价格指数仅比新加坡高1%。
• 体验更好：市内免税店提供更长的购物时间，消费场景更适宜，购物体验更优。

市内免税店发展潜力

• 韩国经验：市内免税政策开放后，韩国居民免税消费比例和客单价显著提升，市内免税店销售额占比达55%。
• 国内预期：预计到2021年，市内+边境免税整体规模将达500亿元，市内免税行业有望突破百亿元。
• 品牌丰富度：若中免激活市内免税牌照，其品牌丰富度有望提升至与离岛免税店相当，甚至更高。

市内免税店盈利潜力

• 毛利率提升：市内免税店若能实现规模效应和品类优化，毛利率有望提升至60%，远高于目前中出服市内免税店的50%。
• 成本优势：市内免税店无需竞标，节省运营成本，且租金+扣点率远低于机场免税店。

市内免税店竞争格局

• 垄断局面：中出服几乎垄断市内免税店，但规模较小，毛利率偏低。
• 中免优势：中免拥有北京、上海、青岛、大连、厦门的出境市内免税店牌照，若激活，将成行业龙头。
• 韩国模式参考：韩国免税行业集中度高，乐天+新罗寡头垄断，市占率超80%，市内免税店对国内消费的拉动作用显著。

投资建议

• 推荐增持中国国旅：中国国旅是唯一拥有离境市内免税店牌照的上市公司，有望在政策放宽后实现规模扩张和毛利率提升。
• 政策风险：免税牌照整合进度和政策宽松进度不及预期可能影响行业发展。

风险因素

• 政策不确定性：免税牌照整合和政策宽松可能滞后，影响市内免税店的落地和运营。
• 市场竞争加剧：随着市内免税店的开放，市场竞争可能加剧，影响毛利率和市场份额。