2017-旅游行业专题：离境市内免税，皇冠上的明珠，待开发的瑰宝_31页-2mb

离境市内免税：皇冠上的明珠，待开发的瑰宝

核心内容

本报告分析了中国市内免税店的发展潜力，指出其在政策创新、收入空间和盈利能力方面具有显著优势。随着出境游的快速增长和海外消费的高比例，市内免税店有望成为国内奢侈品消费的重要渠道。同时，报告强调了市内免税店相较于机场免税店的流量优势和成本优势，并指出免税行业存在高壁垒，利好免税龙头。

主要观点

• 政策创新趋势明显：中国游客海外奢侈品消费比例高，政策制定者有意愿截留海外消费。政府近年来在离岛免税、机场免税等领域已表现出支持免税行业发展的态度，为市内免税政策进一步放开创造条件。
• 市内免税发展潜力大：市内免税店的收入空间不逊于机场免税店，且有较大增长潜力。预计到2021年，市内免税店整体收入规模将达500亿元，其中市内免税店有望实现百亿以上。
• 盈利能力强于机场免税店：市内免税店租金成本较低，且无竞标机制，有助于提升毛利率。中免公司若激活市内免税牌照，将有望通过规模效应和品类优化提升盈利能力。
• 行业集中度高，寡头垄断：目前中出服几乎垄断市内免税行业，但中免公司拥有更多市内免税牌照，若政策放开，有望成为行业龙头。

关键信息

1. 外部环境有利

• 中国游客海外奢侈品消费金额高，占全球奢侈品消费的31%，预计到2025年将贡献全球44%的市场份额。
• 出境游快速增长，带动旅游消费水涨船高，2015年43%的出境游客消费额在1000-2000美元。
• 中国游客海外消费逆差扩大，政府多次提及鼓励截留海外消费。

2. 市内免税店优势

• 收入潜力大：市内免税店理论上营业面积大于机场免税店，产品更丰富、体验更好，且流量大、购买人次高。
• 盈利能力强：市内免税店租金成本较低，且无需竞标，可节省成本，提升毛利率。预计中免市内店单店净利润可达2.69亿元。
• 政策宽松空间大：市内免税店在购买资格、额度、次数和品类上仍有较大提升空间，尤其是对国内居民的开放将显著促进消费回流。

3. 国际经验参考

• 韩国经验：市内免税政策开放后，韩国居民免税消费比例和客单价显著提升，市内免税店销售额占比高达55%，远高于全球平均水平34%。
• 日本经验：日本通过免税政策有效缩小了旅游逆差，吸引了大量海外游客。

4. 市内免税与机场免税对比

• 流量与购买人次：市内免税店虽然购买率低于机场店，但客流量大，购买人次可能更高。
• 成本结构：市内免税店租金+扣点率远低于机场免税店，有助于提升盈利能力。
• 品类与体验：市内店购物体验更优，且可提供更丰富的品类。

5. 行业竞争格局

• 牌照垄断：目前中出服几乎垄断市内免税行业，但中免拥有更多牌照，具备整合潜力。
• 规模效应：中免若激活市内免税牌照，将凭借规模优势和品类优化提升毛利率，成为行业龙头。

投资建议

• 推荐中国国旅：中国国旅是唯一拥有离境市内免税店牌照的上市公司，政策放开后利润空间较大。
• 中免优势明显：中免在机场免税店已拥有全球前三的营收规模，若激活市内免税牌照，将推动毛利率提升，改善盈利能力。

风险因素

• 政策整合进度不及预期：免税牌照的整合可能影响市内免税店的落地和运营。
• 政策宽松进度不及预期：市内免税政策的放开可能滞后，影响行业发展。

图表目录

• 图1：中国消费者是全球奢侈品市场的最大消费者
• 图2：中国内地消费者在海外购买奢侈品的比例高达73%
• 图3：近年来我国居民出境及出国游增速较高
• 图4：中国游客购买力强，海外消费屡创新高
• 图5：高收入人群中出境/出国游渗透率高
• 图6：前往发达国家零售消费金额较高
• 图7：大部分中国出境游客零售消费在1000-2000美元
• 图8：我国旅游消费海内外差额不断扩大
• 图9：中国奢侈品相比欧元区基准价高40%
• 图10：内地消费者大部分选择在境外购买奢侈品
• 图11：欧洲市场单品净利润约为基数的20%
• 图12：中国市场净利润为基数的50%（售价为1.5基数）
• 图13：调价前价格定位造成29%的价格差
• 图14：调价后价差减小，税率导致90%的价格差
• 图15：当价差小于20%时88%的消费者愿意国内购买
• 图16：部分奢侈品公司亚太或中国区业绩好转
• 图17：免税店是中国高收入人群重要的购买奢侈品的途径
• 图18：周边机场价格低于日上的商品比例仅27%
• 图19：比较各免税店价格指数发现日上定价已属低位
• 图20：市内政策开放后韩国居民免税贡献比例显著提升
• 图21：韩国本国居民人均免税消费额高于外国居民
• 图22：韩国免税兴起后，有效推动旅游收入提高
• 图23：韩国旅游国际收支差额历年变化
• 图24：日本旅游国际收支差额受免税政策影响转为顺差
• 图25：韩国政府市内免税与机场免税渠道数量相等
• 图26：市内店购买率低于机场店，但购买人次高于机场
• 图27：韩国市内免税销售额占比高达55%
• 图28：全球市内免税店销售渠道占比为34%
• 图29：全国优质零售物业租金同比变动为负
• 图30：Dufry毛利率水平过去十年稳步提升
• 图31：2006-2011年Dufry毛利率增速高
• 图32：Dufry香化产品占比逐渐提升
• 图33：市内免税店多分布在华东地区且多为中出服旗下
• 图34：中出服上海品牌丰富度为44%
• 图35：海棠湾中免品牌丰富度为88%
• 图36：中出服垄断市内免税店细分
• 图37：首尔、仁川、济州岛贡献韩国主要免税收入
• 图38：乐天+新罗市占率超80%
• 图39：乐天与新罗的免税店在首尔分布在核心区域
• 图40：韩国免税行业竞争格局

表格目录

• 表1：部分政府鼓励截留海外消费的相关文件
• 表2：欧洲频发恐怖袭击事件，中日中韩政治摩擦频繁
• 表3：中国奢侈品税率相对高昂
• 表4：消费者国内外购物渠道一览
• 表5：雅诗兰黛人气产品周边机场免税店价格比较
• 表6：倩碧人气产品周边机场免税店价格比较
• 表7：植村秀人气产品周边机场免税店价格比较
• 表8：免税店依牌照分可分为4种类型
• 表9：市内离境免税政策在资格、额度和次数、品类上限制较为严格
• 表10：离岛免税政策在资格、品类、次数和额度方面均有所放宽
• 表11：进境免税政策
• 表12：韩国离境免税政策梳理
• 表13：市内出入境免税与机场免税优劣势比较
• 表14：各个机场免税店运营初期成本压力较大
• 表15：中出服人气品牌售价相比海棠湾和日上门免税店并无优势，中免经营后情况预计将有所改善
• 表16：考虑机场扣点，市内免税店租金+扣点率远低于机场免税店
• 表17：市内入境免税与离境免税比较