20180830-东兴证券-保隆科技-603197.SH-半年度财报点评_TPMS单价承压不碍产品多元化推进_5页_811kb

保隆科技（603197）半年度财报总结

核心内容

保隆科技在2018年上半年实现营收11.4亿元，同比增长16.09%，但归母净利润为0.86亿元，同比下降9.14%。公司毛利率为32.76%，同比下降3.55%；净利润率为9.94%，同比下降2.48%。尽管利润指标有所下滑，但公司通过多元化产品布局，展现出较强的业务增长潜力。

主要观点

1. TPMS业务：营收增长显著，单价承压但前景乐观

• 营收增长：2018年上半年TPMS业务营收为2.93亿元，同比增长36%。
• 单价下降：自制内销TPMS发射器单价降至30元左右。
• 市场地位稳固：公司在国内TPMS市场占有率约为25%，仍为行业龙头。
• 未来增长预期：TPMS强制装配政策将在2020年实施，未来两年增长确定性强。市场格局已定，产品单价下行空间有限。

2. 排气管件业务：非夕阳产业，持续增长

• 营收增长：上半年排气管件业务营收为4亿元，同比增长9.3%。
• 单价上升：近年来排气管件单价保持增长，趋势延续。
• 装配率提升：后保尾管装配率从2016年的不足两成提升至2018年的超30%，市场容量扩大。
• 单车价值：后保尾管单车价值约105元，公司作为龙头将持续受益。

3. 气门嘴业务：受原材料影响较大

• 营收增长缓慢：上半年气门嘴业务营收2.83亿元，同比增长仅6.7%。
• 利润下滑：主要受铜价上涨影响，利润承压。
• 未来展望：需关注TPMS业务对高单价气门嘴的带动作用。

4. 轻量化内成型零部件：技术门槛高，成长性强

• 客户资源优质：已获得吉利帝豪GS、凯迪拉克ATS-L、沃尔沃S90等车型的供货资格。
• 轻量化趋势：作为簧下质量零部件，未来将受益于整车厂轻量化推进。
• 双积分政策：2020年双积分政策临近，轻量化业务将加速发展。

5. 传感器业务：借力TPMS，有望加速发展

• 多领域布局：公司除TPMS外，还涉足发动机等领域的压力传感器。
• 工艺共享：传感器业务可与TPMS共享部分制造和检验工艺，有助于降低成本、提高效率。
• 发展前景：传感器业务具备较强增长潜力，未来有望加速发展。

6. 平衡块业务：保持高速增长

• 营收增长：上半年平衡块业务营收为0.66亿元，同比增长47%。
• 项目驱动：主要受马自达项目推动，连续两年保持高速增长。

7. 360度环视（AVM）：2019年有望放量

• 项目定点：公司产品已获得吉利和一汽等多个项目的定点。
• 量产时间：预计2019年初量产，2019年营收将达0.6亿元。
• 装配率上升：AVM是ADAS的重要组成部分，近年装配率明显上升。

关键信息

• 财务表现：上半年营收11.4亿元，同比增长16.09%；归母净利润0.86亿元，同比下降9.14%。
• 毛利率下降：上半年毛利率32.76%，同比下降3.55%。
• 净利润率下降：净利润率9.94%，同比下降2.48%。
• 成本控制：需重点关注成本控制，尤其是原材料价格波动对气门嘴业务的影响。
• 未来增长点：TPMS、传感器、轻量化零部件及AVM业务为未来主要增长点。
• 估值与评级：当前PE为21.4倍，目标价为29.63元，有27%上行空间，首次推荐“强烈推荐”评级。

结论

保隆科技在2018年上半年实现营收增长，但利润承压。公司通过TPMS业务的持续增长、排气管件业务的稳步发展、轻量化零部件及传感器业务的加速推进，展现出多元化的增长潜力。预计2018-2020年公司营收将分别增长23.4%、34.4%和20%，净利润分别增长4.9%、24.7%和26%。公司多元化布局将在2-3年内显现回报，显著提升抗风险能力。尽管面临原材料价格上涨和汇兑损失等风险，但整体发展态势积极，值得长期关注。