20171022-中泰证券-保隆科技-603197.SH-气门嘴龙头企业_政策推动TPMS业务起飞_11页_1mb

保隆科技（603197.SH）投资分析总结

公司概况

保隆科技（603197.SH）是一家专注于汽车零部件产品研发、生产和销售的公司，主要产品包括排气系统管件、气门嘴、TPMS（轮胎压力监测系统）、平衡块、传感器及汽车结构件。公司是全球最大的气门嘴供应商之一，拥有广泛的客户资源，包括大众、奥迪、丰田、通用、佛吉亚、天纳克等全球知名汽车品牌和一级供应商。

核心内容与主要观点

1. 市场表现与估值

• 当前股价：57.19元
• 目标价格：65元
• 评级：买入（首次）
• 可比公司18年平均PE：29.41倍
• 现价对应PE：
  • 2017E：38.66倍
  • 2018E：25.87倍
  • 2019E：20.66倍

2. 业务结构与增长潜力

• 主要业务：气门嘴、尾管、热端管、TPMS等汽车零部件产品。
• 2017年上半年营收：9.803亿元，同比增长21.47%
• 2017年上半年净利润：9,422.54万元，同比增长36.72%
• 产品收入占比：
  • 尾管：37.39%
  • 气门嘴：27.09%
• TPMS业务：具备自产与外购双重布局，受益于汽车电子化趋势及政策推动。

3. 政策推动与市场需求

• TPMS政策：中国自2020年起强制要求所有新乘用车安装TPMS，推动市场需求快速增长。
• 全球TPMS市场：2015年全球TPMS OEM市场发射器需求量超过12,764.86万只，美国已全面普及。
• 中国TPMS需求预测：2016年OEM市场需求达9,768.28万支，预计2020年将超过10,000万支。

4. 产能扩张与收入增长

• 2016年产能情况：
  • 尾管：1,000万支
  • 热端管：400万支
  • 橡胶气门嘴：24,000万支
  • 金属气门嘴：4,600万支
  • TPMS发射器：500万支
  • TPMS控制器：100万支
  • 平衡块：8,400万支
• 新增产能计划：
  • 尾管：700万支
  • 热端管：260万支
  • 汽车结构件：200万支
  • TPMS发射器：2,000万支
  • TPMS控制器：250万支
• 产能释放后收入增长：预计带来21.72亿元收入增长，其中TPMS贡献占比79.96%

5. 盈利预测

6. 风险提示

• 原材料价格波动：不锈钢及铜价上涨可能影响毛利率。
• 电动化趋势：纯电动车的普及可能减少尾管等传统排气系统产品的市场需求。

关键信息

• 国际市场占有率高：尾管、气门嘴产品在全球市场占有率较高，尤其是欧洲市场。
• 客户资源广泛：覆盖全球主要整车厂商和一级供应商，包括大众、奥迪、丰田、通用、佛吉亚、天纳克等。
• 技术优势：公司是TPMS国家标准起草单位之一，具备较强的OEM市场竞争力。
• 行业趋势：受益于汽车电子化趋势及政策推动，TPMS业务增长可期。
• 财务指标：
  • 毛利率：2017E预计37.0%，2018E预计37.6%，2019E预计38.3%
  • 净利率：2017E 8.3%，2018E 9.7%，2019E 9.6%
  • 资产负债率：2017E 31.9%，2018E 27.6%，2019E 31.2%

结论

保隆科技作为气门嘴和TPMS领域的龙头企业，受益于全球汽车市场持续增长和中国TPMS政策的推动，具有较大的增长潜力。公司拥有广泛的客户资源和稳定的市场占有率，同时积极扩大产能以应对市场需求。尽管存在原材料价格波动和电动化趋势带来的风险，但其盈利能力和增长前景仍被看好，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为65元。