20170621-华创证券-保隆科技-603197.SH-保隆科技调研报告_国内TPMS龙头_多元业务稳健发展_26页_1mb

保隆科技调研报告总结

核心内容概述

保隆科技（股票代码：603197.SH）是国内TPMS（轮胎压力监测系统）前装市场的龙头企业，公司业务涵盖排气系统管件、气门嘴、TPMS、平衡块、传感器及汽车结构件等多个领域。公司具备较强的市场竞争力，未来将受益于TPMS行业的快速增长，并在OEM及AM市场均有发展潜力。当前投资评级为“强推”，公司市值和财务指标显示其具备良好的成长性。

主要观点

1. TPMS前装市场

• 渗透率：2017年我国TPMS前装市场渗透率在30%以上，主要车型如上汽通用、长城、长安、比亚迪等已基本标配。
• 竞争格局：主要供应商包括Sensata、Conti、保隆及联创，其中Sensata和Conti在中国市场有较强布局，计划设立国内工厂。
• 公司占有率：保隆在TPMS前装市场占有率约为30%。

2. 主要客户

• 国内客户：上汽通用五菱、长安、吉利、上汽通用GL8、英朗、新赛欧等。
• 海外客户：主要为Tesla及奔驰卡车等商用车，公司与Sensata共同获得通用全球平台供应资格，2019年后量产。
• 产品供应：对上汽通用仅供应TPMS发射器，其他客户通常要求供应接收器。

3. TPMS强标进展

• 实施时间：2019年1月1日起，新认证乘用车必须安装TPMS；2020年1月1日起，所有在产乘用车开始强制安装；微型车有1年缓冲期，2021年1月1日起全部标配。
• 市场前景：TPMS市场将从20%的装配率跃升至100%，带动TPMS气门嘴需求快速增长。

4. TPMS价格与毛利率

• 价格趋势：预计未来OEM市场价格会随成本下降同步下降，但毛利率将保持稳定。
• 国际市场：目前国内OEM市场价格已与国际接轨，接近北美水平。

5. TPMS芯片与电池供应商

• 芯片供应商：英飞凌、恩智浦。
• 电池供应商：索尼、Maxwell。
• 国内芯片供应商：预计无法赶上传统TPMS增长期，存在技术差距。

6. 售后TPMS产品在美国的高价原因

• 采购来源：Conti在墨西哥生产的TPMS发射器。
• 品牌优势：通过控股子公司DILL销售，品牌历史悠久，市场号召力强。
• 成本因素：AM市场前期推广和产品培训投入较高。
• 价格预期：AM市场未来价格将下降，但不会低于OEM市场。

7. 气门嘴业务前景

• 传统气门嘴：市场稳定，但增速有限。
• TPMS气门嘴：随着TPMS市场增长而快速发展，价格将随规模扩大而下降。
• 主要客户：Conti、TRW、铁将军等。

8. 排气管件业务前景

• 市场增长：排气管件业务增长率仅次于TPMS。
• 热端管市场：市场空间大，将继续保持高速增长。
• 客户结构：主要客户为佛吉亚、天纳克、康奈可、彼欧、麦格纳等一级供应商。

9. 360°环视系统与毫米波雷达

• 360°环视系统：预计2020年OEM项目量产。
• 毫米波雷达：量产需2-3年。

公司基本数据

业务结构与收入来源

• 排气系统管件：占比约40%，收入稳定增长，2014-2016年复合增长率19.47%。
• 气门嘴：占比约30%，TPMS气门嘴是主要增长点，2014-2016年复合增长率11.91%。
• TPMS：占比约18%，公司近年来发展最快，2014-2016年复合增长率32.93%。
• 其他业务：包括平衡块、传感器、汽车结构件等。

募投项目

公司拟将募集资金用于以下项目，总额为62,030万元，不足部分由自筹解决：

• 排气系统管件扩能项目：投资11,930万元，预计新增产能1,700万支。
• 基于内高压成型技术的汽车结构件产业化项目：投资6,050万元，新增产能240万支。
• 智能微型胎压传感器与控制器建设项目：投资32,000万元，新增产能2,500万支。
• 企业技术中心建设项目：投资4,050万元。
• 补充流动资金：8,000万元。

盈利预测与投资建议

• 2017-2019年归母净利润：预计分别为1.6亿、2.0亿、2.5亿。
• 对应PE：30倍、25倍、20倍。
• 投资建议：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1. 汇率波动风险：公司境外销售占比较高，美元、欧元汇率波动可能影响业绩。
2. 原材料价格波动风险：不锈钢、铜质原材料成本占比较大，价格波动影响利润。
3. 新能源汽车发展风险：纯电动汽车无需排气系统，可能影响排气管件市场需求。

图表与数据概览

• 图表1：主要产品在汽车上的应用情况。
• 图表2：主要产品发展情况。
• 图表3：2014-2016年主营业务收入占比。
• 图表4：2016年收入OEM与AM构成。
• 图表5：2014-2016年收入区域构成。
• 图表6：主要整车品牌客户。
• 图表7：2014-2016年收入、利润及增速。
• 图表8：主要产品毛利率。
• 图表9：历年利润率。
• 图表10：股权结构图。
• 图表11：发行前后股本情况。
• 图表12：汽车排气系统组成结构。
• 图表13：全球尾管市场需求量。
• 图表14：全球热端管市场需求量。
• 图表15：尾管市场占有率。
• 图表16：气门嘴分类。
• 图表17：全球气门嘴OEM市场需求量。
• 图表18：全球气门嘴AM市场需求量。
• 图表19：气门嘴市场占有率。
• 图表20：TPMS在整车上的位置。
• 图表21：TPMS系统结构示意图。
• 图表22：全球乘用车TPMS OEM市场需求量测算。
• 图表23：国内OEM市场容量估计。
• 图表24：全球乘用车TPMS AM市场需求量情况。
• 图表25：排气系统管件主要客户。
• 图表26：排气系统管件各细分产品收入情况。
• 图表27：气门嘴各细分产品收入情况。
• 图表28：TPMS气门嘴与传统气门嘴单价对比。
• 图表29：TPMS气门嘴与传统气门嘴毛利率对比。
• 图表30：TPMS各细分产品收入情况。
• 图表31：TPMS发射器销售数量。
• 图表32：TPMS发射器OEM询价项目合计。
• 图表33：IPO募投项目用途。
• 图表34：IPO募投项目规划情况。

总结

保隆科技作为国内TPMS行业龙头，其业务结构多元，覆盖排气系统管件、气门嘴、TPMS等多个领域。随着TPMS强制性法规的实施，公司有望在OEM市场迎来快速增长。公司目前在北美、欧洲和国内均具有较强的市场竞争力，同时通过募投项目进一步提升产能和研发能力，为未来业务发展奠定基础。尽管面临汇率波动、原材料价格波动等风险，但公司整体具备良好的成长潜力和盈利能力，值得投资者关注。