20170731-东北证券-保隆科技-603197.SH-全球排气管及气门嘴龙头企业_TPMS业务有望爆发_25页_2mb

保隆科技（603197）深度报告总结

核心内容

保隆科技是一家专注于汽车零部件制造的企业，主要产品包括排气系统管件、气门嘴以及TPMS系统。公司通过在气门嘴和排气系统管件领域的深耕，已成长为全球市场的重要参与者，并在TPMS业务方面展现出强劲的增长潜力。随着中国TPMS强制安装政策的推进，公司有望在国内外市场中进一步扩大市场份额，推动业绩增长。

主要观点

• 全球市场地位：公司在排气系统管件和气门嘴业务上拥有全球领先的市场份额，尤其在北美、欧洲和中国市场具有较高的市占率。
• TPMS业务增长：公司TPMS业务在2012-2016年实现了31.3%的年复合增长率，预计未来三年中国TPMS市场需求将增长5倍，市场空间超过50亿元。
• 国内OEM市场领先：公司在国内TPMS市场占据领先地位，市占率超过30%，已覆盖主流自主品牌厂商，并成为上汽通用的核心配套厂商。
• 技术与成本优势：公司凭借快速的客户响应能力、优质的售后服务和较低价格，在TPMS市场具备竞争优势。同时，随着规模化效应和自动化程度提升，成本有望持续下降。
• 产能扩张计划：为满足国内TPMS市场快速增长的需求，公司通过IPO募集资金建设新的TPMS产能，预计项目达产后将有效消化现有订单。

关键信息

TPMS市场前景

• 2020年，中国将实现所有在产乘用车强制安装TPMS，预计未来三年市场需求将增长5倍。
• 当前中国TPMS渗透率约20%，主要集中在中高档车型。预计2017年提升至30%，2019年达80%，2020年达100%。
• 中国TPMS市场空间巨大，预计2020年OEM市场达到51.66亿元。

公司业务结构

• 排气系统管件：占公司营收的40%，主要产品包括尾管、后保尾管和热端管，市场装车率约为40%。
• 气门嘴业务：公司是全球主要气门嘴供应商，2016年气门嘴业务收入达4.75亿元，毛利率从30.48%提升至41.7%。
• TPMS业务：公司TPMS业务收入占主营业务收入的23%，2012-2016年CAGR为31.3%，预计2017年TPMS业务进入加速成长期。

市场拓展与客户覆盖

• 海外市场：公司在美国AM市场有成熟的渠道和客户关系，2016年海外业务收入占比65%以上。
• 国内市场：公司在国内OEM市场占据主导地位，与多家主流自主品牌厂商建立合作关系，2016年国内营收占比达33%。
• 客户关系：公司已与上汽通用、广汽传祺、长安汽车、吉利、比亚迪等多家自主品牌厂商建立合作关系。

财务预测

• 盈利预测：预计2017-2019年净利润增速分别为26.4%、25.8%和26.0%，EPS分别为1.43元、1.80元和2.27元。
• 估值指标：2017年市盈率32.71，市净率5.67，净资产收益率21.45%。
• 现金流情况：公司经营性现金流保持稳定，2017年预计为240百万元，企业自由现金流预计为184百万元。

风险提示

• 国际巨头竞争：国际五大TPMS厂商占据90%市场份额，可能对国内TPMS市场造成压力。
• 政策不确定性：TPMS强制安装政策的出台可能不及预期，影响市场需求。

未来展望

公司预计将在未来三年内受益于TPMS市场快速增长，尤其是在国内OEM市场。随着TPMS业务占比提升和毛利率改善，公司整体盈利能力有望增强。同时，公司将继续拓展国际市场，提升品牌影响力和技术壁垒，以实现长期稳健增长。