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保隆科技（603197）深度研究报告总结

核心内容

保隆科技是一家专注于汽车电子和传统零部件的制造企业，其主要产品包括气门嘴、排气管、TPMS（胎压监测系统）、传感器、360环视系统等。公司目前正经历从传统零部件向汽车电子业务的转型，其中TPMS业务因政策推动进入爆发期，成为公司未来增长的核心驱动力。

主要观点

1. TPMS业务加速爆发

• 政策推动：中国TPMS强制安装政策于2017年10月正式颁布，2019年起执行，2020年几乎所有在产乘用车需安装TPMS，推动装配率从30%提升至100%。
• 市场空间：预计2020年TPMS前装市场空间将达41亿元，中国将成为全球最大的TPMS市场。
• 行业竞争：TPMS行业集中度提升，国内三大厂商（Schrader、Continental、保隆科技）占据主要市场份额，保隆科技市占率约30%，为内资企业中最高。
• 业务结构：保隆科技TPMS业务营收占比逐年提升，2016年已占总体营收的28%。
• 产能规划：公司设计产能为发射器4000万只、控制器650万只，显示其对市场需求的信心。

2. 汽车电子业务快速成长

• 产品布局：公司已成功推出压力、光雨量传感器及360环视系统，且已获得整车厂定点项目，预计1-2年内快速上量。
• 技术优势：公司具备自主研发能力，在TPMS领域拥有60多项专利，产品具备更小、更轻、功耗更低的特点。
• 市场前景：360环视系统市场空间预计在2020年达到43.6亿元，渗透率将从当前较低水平快速提升。

3. 排气管业务全球领先

• 市场地位：公司为全球尾管领域的Tier2核心供应商，市占率在30%以上，尤其在境内和北美市场表现突出。
• 增长点：
  • 后保尾管：国内需求增长快，单价为传统尾管的2倍以上，预计2018年尾管业务营收将显著增长。
  • 热端管：随着Tier1厂商外包趋势，公司凭借成熟的热端管技术及Tier1客户渠道，有望成为热端管市场的重要参与者。

4. 气门嘴业务受益于TPMS

• 业务模式：公司采用气门嘴+TPMS模式，具备业务拓展、毛利率、技术开发等方面的优势。
• 增长驱动：TPMS业务的快速发展带动气门嘴业务增长，尤其是TPMS气门嘴及其配件，毛利率高达50%以上。
• 客户结构：公司气门嘴业务客户涵盖整车厂、一级供应商和独立售后流通商，且在北美AM市场占据重要地位。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：首次覆盖公司，给予“增持”评级。
• 目标价：23元，对应2019年传统汽车零部件业务15倍PE、汽车电子新业务25倍PE。
• 增长预期：预计2018-2020年公司TPMS业务营收分别为6.5亿、8.8亿、11.3亿。

风险提示

• 行业竞争：TPMS行业竞争程度可能高于预期。
• 研发进度：新电子产品研发进度可能不达预期。

公司优势

• 技术实力：公司在TPMS、传感器、环视系统等领域具备自主研发能力。
• 客户结构：客户涵盖全球主流整车厂及一级供应商，且在北美AM市场有较强竞争力。
• 产能扩张：公司不断扩产，以应对未来市场需求。

总结

保隆科技正从传统汽车零部件企业向汽车电子领域转型，TPMS业务因政策推动进入爆发期，成为未来三年营收增长的主要动力。同时，公司汽车电子业务（如传感器、环视系统）也在快速推进，预计1-2年内实现量产。排气管业务作为传统优势领域，未来增长点在于后保尾管和热端管。公司气门嘴业务受益于TPMS的发展，毛利率显著提升。整体来看，保隆科技具备较强的技术实力和市场拓展能力，未来增长潜力较大。