A股2018半年度策略_不畏浮云遮望眼_风物长宜放眼量

国联证券A股2018半年度策略总结

核心内容

2018年A股市场面临全球经济复苏趋弱、国内经济顶部回落、去杠杆持续进行等多重压力，整体下行，市场风格以避险为主。在这样的环境下，投资策略应以“三好”公司（好生意、好公司、好价格）为核心，关注周期行业和战略性成长行业。

主要观点

1. 经济顶部回落，去杠杆进程仍在继续

• 全球经济趋弱：2018年全球进入紧缩周期，主要经济体PMI回落，美国经济相对强劲，但全球复苏动能减弱，美元走强，引发新兴市场货币贬值和债务压力上升。
• 中国去杠杆：2016年下半年启动金融去杠杆，2018年资管新规执行，进一步压缩表外业务，杠杆率高企，M2/GDP持续上升，显示经济模式仍依赖间接融资。
• 经济韧性仍存：尽管经济呈现回落，但PPI和工业企业利润增速仍处于较高水平，显示经济具有较强的抗压能力。

2. 短期投资策略：优选“三好”公司，关注资源与成长行业

• 消费股估值偏高：尽管消费股具备避险属性，但整体估值已大幅提升，吸引力减弱，需警惕泡沫风险。
• 周期行业机会显现：环保政策推动部分化工细分领域供给受限，行业集中度提升，同时存在“好价格”优势。
• 现金流质量提升：市场对现金流的关注上升，部分行业如公用事业、采掘等现金流净额显著高于净利润，成为投资重点。

3. 长期投资方向：补短板是关键，成长行业前景广阔

• “中国制造”与“中国创造”差距明显：中国在技术创新和品牌建设方面相对落后，多数行业龙头市值仅为海外同行的1/10。
• 创新短板制约发展：核心技术不足导致行业滞后，企业利润受限，如智能手机行业，中国品牌仅占市场份额的10%以内。
• 成长行业潜力大：半导体、军工、计算机等战略性行业具备长期投资价值，技术提升和产业升级是关键驱动力。

关键信息

宏观经济与市场表现

• 2018年1-5月国内经济回落，固定资产投资增速下降，房地产投资虽回升但主要由土地购置费驱动，非真实经济增长。
• 消费行业增速放缓，社会消费品零售总额下降，汽车消费受购置税退出影响显著。
• 外贸增速下行，净出口对GDP的拉动转为负值，显示外部环境对中国经济的压制。

估值与盈利分析

• A股估值处于历史低位，具备战略配置价值。
• 标普500市值占全市场67%，其上涨主要依赖低利率环境下的盈利和估值双提升。
• 美股估值已处于历史高位，若加息可能引发回调，导致全球市场震荡。

行业对比与机会

• 消费行业：家电、食品饮料ROE高，但估值已超历史下四分位，吸引力下降。
• 周期行业：钢铁、化工、采掘等PE处于历史低位，具备“好价格”优势。
• 成长行业：半导体、军工、计算机等具备技术壁垒，长期发展潜力大。

上市公司表现

• A股诞生了37只涨幅超30倍的个股，但多数为消费类。
• 伊利股份以256倍涨幅成为牛股代表，但与海外同行相比仍显昂贵。
• 申洲国际、江南布衣等品牌企业虽在国际上有所布局，但品牌影响力不足，难以形成全球竞争力。

下半年策略配置建议

1. 关注高景气或边际改善的细分行业：如水泥、造纸、钢铁、工程机械等。
2. 布局集中度提升的龙头公司：如房地产、汽车零部件、化学制品、休闲服务等。
3. 重视战略性成长行业：如半导体、军工、计算机、种业等，技术是未来竞争的核心。

风险提示

• 宏观经济下行风险：整体经济承压，需警惕市场进一步回调。
• 外部冲击风险：美元走强、贸易战等因素可能对新兴市场造成压力，引发货币贬值和债务危机。
• 去杠杆持续风险：金融行业杠杆率高企，需关注债务风险及流动性问题。

结论

2018年A股市场面临短期承压和长期转型的双重挑战。在经济下行周期中，应注重防御性配置，选择现金流稳健、估值合理的行业和企业。长期来看，提升核心技术能力和品牌影响力是突破“中国制造”瓶颈、实现“中国创造”的关键。