空调行业专题报告_不畏浮云遮望眼_风物长宜放眼量_25页_3mb

空调行业分析总结

核心内容概述

本报告对我国空调行业的发展趋势、市场空间、短期波动因素及重点公司进行了系统分析，认为空调行业在长期仍具有较大的成长空间，但短期受到地产调控和库存压力影响，处于波谷期。报告重点推荐格力电器和美的集团作为行业龙头，认为其在研发、规模、市场占有率等方面具有显著优势，未来有望持续领跑市场。

主要观点

• 空调行业地位：空调已成为最大的家电品类，2017年内销达到8875.4万台，2018年H1仍保持高速增长。
• 市场空间：预计到2030年，我国家用空调内需将达到1.3-1.4亿台，相比2017年仍有30%-40%的成长空间。
• 需求结构：空调需求分为新增需求和更新需求，更新需求占比逐年上升，成为行业增长的重要驱动力。
• 短期波动因素：地产调控趋严和库存压力是导致2018年空调内销增速回落的主要原因，预计2019年下半年行业将企稳。
• 行业格局：空调行业已形成双寡头垄断格局，格力和美的市占率分别为37.4%和22%，CR2接近60%。
• 产品升级趋势：变频空调、家用中央空调、智能空调等产品逐渐成为市场主流，推动行业均价和毛利率提升。
• 投资策略：长期看好空调行业发展，短期关注渠道库存调整和行业复苏，重点推荐格力电器和美的集团。

关键信息

市场发展趋势

• 2017年城镇每百户空调保有量达128.6台，农村为52.6台。
• 空调内销出货量呈现波动上升趋势，2017年达到历史新高。
• 空调市场成长性好，未来20年仍存在巨大增长空间。
• 2013-2017年空调更新需求占比约40%，符合8-10年更新周期。

短期影响因素

• 房地产拉动空调销量占比约30%，但2018年因高基数和调控政策，行业进入短期波谷。
• 渠道库存处于良性水平，预计2019年下半年将逐步回升。
• 2019年空调内销增速有望温和回暖，但短期内仍将承压。

长期市场空间

• 2030年预测空调内销量达1.3-1.4亿台，较2017年增长50%左右。
• 2050年空调内销量预计稳定在1.5亿台左右，市场空间依然广阔。
• 城镇和农村保有量均未达饱和，更新需求将逐步成为主要增长动力。

行业竞争格局

• 格力和美的在空调市场形成双寡头格局，其他品牌面临较大竞争压力。
• 龙头企业具有更强的研发能力和规模效应，未来毛利率和市占率将进一步提升。
• 美的集团通过换股吸收合并小天鹅、推行“T+3”模式，推动内部整合和产品结构升级。

重点公司分析

格力电器（000651）

• 市场地位：空调行业绝对龙头，市占率稳居第一。
• 财务表现：2017年营收150.02亿元，净利润22.40亿元，EPS为3.72元。
• 未来预测：预计2018-2020年EPS分别为4.88元、5.15元、6.07元，复合增长率约17.7%。
• 估值：2019年PE为7倍，目标价为46.35元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、渠道库存过高。

美的集团（000333）

• 市场地位：国内最大的家电企业，空调业务在总营收中占比高。
• 财务表现：2017年营收241.92亿元，净利润17.28亿元，EPS为2.61元。
• 未来预测：预计2018-2020年EPS分别为3.09元、3.55元、4.17元，复合增长率约16.9%。
• 估值：2019年PE为11倍，目标价为46.15元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、高端品牌拓展风险。

投资策略与重点推荐

• 长期逻辑：空调市场仍具成长性，消费升级推动产品升级，龙头公司更具议价能力。
• 短期逻辑：地产调控与库存压力影响短期表现，但行业整体仍具备增长潜力。
• 重点推荐：格力电器和美的集团，因其在研发、规模、市场占有率等方面优势明显，未来有望持续领先。

风险提示

1. 房地产销量波动可能影响空调需求。
2. 原材料价格大幅波动可能压缩行业利润空间。
3. 渠道库存过高可能影响公司出货速度和盈利能力。
4. 汇率波动可能影响出口业务。
5. 高端品牌拓展不顺利可能影响美的集团战略实施。

数据与模型

• 使用Logistic人口阻滞增长模型对空调保有量进行预测，得出2030年空调内需预测值。
• 模型基于日本空调发展路径，假设中国城镇和农村保有量分别滞后日本20年和35年。
• 通过拆分新增与更新需求，预测2030年空调内销量为1.3-1.4亿台。

图表目录（摘要）

• 图1：1990-2017城镇和农村家庭平均每百户空调保有量
• 图2：2001-2017空调内销量及增速
• 图3：中日城镇化率对比
• 图4：中日人均GDP对比
• 图5：日本家用空调内销量及普及率
• 图6：中日空调户均保有量对比
• 图9：日本家用空调保有量曲线拟合
• 图10：中国城镇空调保有量理论预测与实际值对比
• 图11：中国农村空调保有量理论预测与实际值对比
• 图12：家用空调内销需求结构
• 图13：2014-2050空调内销量预测及拆分
• 图14：2002-2018空调内销量与房地产销售关联
• 图15：2002-2018空调内销增速与房地产销售增速关联
• 图17：政策压制波动上涨
• 图18：下半年空调增速回落
• 图19：2013-2017空调内销出货、终端销售及库存水平
• 图20：2013-2018空调内销同比增速（月度）
• 图21：2018年前三季度家用空调内销市占率
• 图22：历年家用空调品牌内销量市占率
• 图23：各家电企业空调业务毛利率情况
• 图24：空调产品百花齐放
• 图25：空调产品均价呈上升趋势
• 图26：近年变频空调销量情况
• 图27：各空调厂商研发投入（亿元）
• 图28：国内多联机市场占有率情况
• 图29：2008-2018Q1-Q3格力营业收入及同比增速
• 图30：2008-2018Q1-Q3格力净利润及同比增速
• 图31：2008-2017白电龙头应付账款在营业收入中占比
• 图32：2008-2018Q1-Q3白电龙头预收账款在营业收入中占比
• 图33：格力及大金PE比较
• 图34：2008-2017格力国外营业收入及增速
• 图35：2008-2017格力国外收入在营业收入中占比
• 图36：2018H1美的集团营收构成
• 图37：2018H1青岛海尔营收构成
• 图38：美的总营收和空调业务营收及增速（同比）
• 图39：2010-2017美的总体毛利率及空调业务毛利率对比
• 图40：2010-2017美的、海尔空调业务在营收中占比

表格目录（摘要）

• 表1：空调更新需求释放周期测算
• 表2：我国家用空调年内需空间测算
• 表3：新房购置空调拉动幅度测算
• 表4：主要空调升级换代产品
• 表5：格力电器财务预测与估值
• 表6：美的集团财务预测与估值