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半年报：贵金属市场分析总结

核心内容

2026年上半年，贵金属市场经历了先扬后抑的走势，黄金、白银、铂金、钯金价格均有所下跌，其中黄金跌幅较小，钯金跌幅最大。整体来看，黄金的中长期货币属性支撑依然牢固，而白银、铂金、钯金则因宏观金融压力和风险偏好下降而表现疲软。

主要观点

• 黄金：中长期配置价值显著，尽管当前点位并非绝对底部，但具备逢低布局的潜力。技术面显示周线级别调整已形成，未来仍有创新高的可能性。
• 白银/铂金/钯金：独立行情难以出现，需等待宏观金融压力缓解、风险偏好回升后，才可能迎来超额收益。
• 宏观信号：美国经济数据走弱、美股回调、美联储调整通胀指标将是贵金属价格反转的关键信号。
• 政策信号：美联储政策目标接近 $2%$，沃什的强硬表态及可能调整通胀指标，或抑制年内加息落地。
• 资金信号：CFTC投机净多持仓企稳回流、黄金ETF等配置资金恢复净流入，是判断行情拐点的重要参考。

关键信息

走势回顾

• 上半年贵金属价格先扬后抑，黄金跌幅为5.3%，白银为16%，铂金为21.3%，钯金为27%。
• 内盘贵金属受人民币汇率影响，跌幅略高于外盘。
• 2026年3-6月，中东地缘冲突引发通胀反弹和美元走强，导致贵金属价格回调。

资金面分析

• 投机净多持仓持续下滑，黄金、白银、铂金持仓均较去年年末下降，钯金持仓更是大幅减少。
• 配置资金流出明显，黄金ETF持仓下降，白银ETF减持幅度更大。
• 投机资金出清是当前调整行情结束的必要条件之一。

供需面分析

• 黄金：需求总值增长显著，但投资需求下滑，ETF流出压力大，预计下半年央行购金将提供支撑。
• 白银：供需缺口扩大，但库存增加、ETF减持，结构性短缺缓解，需求有望回升。
• 铂金：供需缺口收窄，需求端下滑明显，供应端小幅增长，库存压力缓解。
• 钯金：供需缺口结束，开始出现供过于求，需求端持续下滑，供应端小幅减少，但关税风险可能影响其价格表现。

风险提示

• 美、欧、日央行货币政策超预期；
• 大国博弈及地缘政治走向超预期。

策略展望

• 当前：贵金属价格震荡筑底，建议逢低分批布局黄金；
• 拐点确认后：可加大白银和铂金的参与力度，以博取更高弹性。

图表要点

• 图1：显示黄金价格走势及影响事件；
• 图2：展示中东冲突后美CPI走势；
• 图3：显示6月FOMC点阵图支持加息；
• 图4：显示美新增非农就业人数及失业率；
• 图5：显示核心CPI及分项走势；
• 图6：沃什“青睐”的通胀指标接近 $2%$；
• 图7：显示利率端通胀交易和加息交易交替影响；
• 图8：显示美元上行由“美国经济例外论”推动；
• 图9：显示CFTC投机净多持仓趋势；
• 图10：显示纽期金总持仓创疫情以来最低；
• 图11：显示钯总持仓回升显示空头掌控；
• 图12：显示全球黄金显性库存增加；
• 图13：显示白银供需缺口收窄；
• 图14：显示铂供需缺口缩小，钯转为盈余；
• 图15：显示纽期银交割量下降；
• 图16：显示全球铂需求情况；
• 图17：显示全球钯需求情况；
• 图18：显示纽期金短期支撑及阻力。

总结

贵金属市场在2026年上半年受到多重因素影响，黄金表现相对稳健，白银、铂金、钯金则受制于宏观金融压力和风险偏好下降。随着地缘冲突缓和，美元走强动力减弱，黄金配置价值凸显，建议逢低布局。而白银、铂金则需等待宏观环境改善后才可能迎来反弹。整体来看，贵金属市场正处于调整阶段，需关注宏观信号和资金动向以判断行情拐点。