空调行业专题报告：不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量-20181226-西南证券-25页-3mb

空调行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国空调行业的长期成长空间与短期波动因素，提出尽管2018年下半年空调内销出现大幅下滑，但行业仍具备较大成长潜力。通过历史数据和日本经验对比，预测到2030年我国家用空调内销量将达到1.3-1.4亿台，相比2017年仍有30%-40%的成长空间。报告同时指出，空调市场将经历“S”型增长，由低速增长转向高速释放再趋于平稳，且未来市场空间依然广阔。

主要观点

• 长期增长空间：空调已成为最大的家电品类，未来20年仍有显著增长潜力。预计到2050年，空调总需求量将维持在1.5亿台左右，即使保有量趋于饱和，更新需求仍会推动行业增长。
• 短期波动因素：空调销量受房地产销售影响较大，但存在滞后性。当前空调内销增速放缓主要是由于高基数和地产调控趋严，预计2019年下半年行业将企稳回升。
• 行业格局：空调行业已形成双寡头垄断格局，格力和美的市占率分别为37.4%和22%，CR2接近60%。龙头企业凭借规模效应和研发优势，在毛利率、产品创新等方面具有明显优势。
• 消费升级：推动产品结构升级和均价提升，变频空调、家用中央空调和智能空调等成为主流，提升产品附加值。
• 投资建议：长期看好空调行业，推荐格力电器（000651）和美的集团（000333），认为其具备较强的竞争力和增长潜力。

关键信息

• 空调保有量现状：2017年，城镇每百户保有量为128.6台，农村为52.6台。
• 需求拆分：空调销量分为新增需求（保有量上升）和更新需求（新机更换旧机），2013-2017年更新需求占比约40%。
• 增长模型：采用Logistic阻滞增长模型，模拟空调保有量“S”型增长路径，预测未来保有量提升趋势。
• 短期波动：地产调控和渠道库存是主要影响因素，2018年渠道库存处于良性水平，预计2019年下半年销量有望回升。
• 行业趋势：消费升级和产品升级推动行业向高端化、智能化发展，龙头企业将更具竞争优势。
• 个股推荐：格力电器和美的集团作为行业龙头，未来成长性好，盈利稳定，具有投资价值。

投资策略与重点关注个股

• 格力电器（000651）：国内空调行业龙头，品牌力强，成本控制能力突出。2018-2020年EPS预计为4.88元、5.15元、6.07元，给予2019年9倍PE，对应目标价46.35元，维持“买入”评级。
• 美的集团（000333）：多元化布局，家电行业龙头，空调业务毛利高，通过“T+3”模式优化库存，提升渠道效率。2018-2020年EPS预计为3.09元、3.55元、4.17元，给予2019年13倍PE，对应目标价46.15元，维持“买入”评级。

风险提示

• 房地产波动：房地产销售对空调销量拉动约占25%-30%，若房地产发展不及预期，将影响行业表现。
• 原材料价格波动：铜、塑料等原材料价格波动可能影响行业利润。
• 渠道库存风险：若渠道库存过高，可能影响出货速度和销售业绩。
• 汇率波动：公司海外业务可能受汇率波动影响。
• 高端品牌拓展风险：美的集团高端子品牌COLMO的拓展存在不确定性。

未来展望

空调行业将从短期调整转向长期稳定增长，龙头企业将在产品创新、毛利率提升等方面持续领先。随着消费升级和产品结构升级，空调行业将维持较高的盈利能力，并有望在全球市场中占据更大份额。