20181226-西南证券-空调行业专题报告_不畏浮云遮望眼_风物长宜放眼量_25页_2mb

空调行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国空调行业的长期成长空间及短期波动因素，指出尽管2018年下半年空调内销出现大幅下滑，但行业仍具有显著的长期增长潜力。报告结合日本空调市场的发展历程，提出中国空调市场仍处于增长阶段，未来市场空间广阔。

主要观点

• 空调已成为最大家电品类：空调在2017年国内销量达到8875.4万台，2018H1仍保持增长，但下半年开始回落。
• 保有量增长呈“S”型曲线：空调户均保有量的增长受到家庭人口、住房面积等限制，存在自然增长上限，符合Logistic人口阻滞增长模型。
• 更新需求是增长主要动力：空调更新需求占总需求比例较高，且随着保有量的提升，更新需求将逐步成为市场增长的主导因素。
• 长期市场空间广阔：预计到2030年，我国家用空调内销量将达到1.3-1.4亿台，对应2017年销量仍有30%-40%的成长空间。
• 短期承压但长期向好：当前地产调控趋严及高基数导致短期销售承压，但预计2019年下半年行业将逐步企稳。
• 双寡头格局稳固：格力和美的在空调市场占据主导地位，CR2接近60%，未来行业集中度将进一步提升。

关键信息

长期增长空间

• 中国城镇和农村空调保有量仍远未饱和，未来20年市场仍有巨大增长空间。
• 预计2030年城镇和农村空调保有量分别达到2.65台/户和1.60台/户。
• 2030年空调内销量预计达到1.3-1.4亿台，较2017年增长约50%。
• 2050年空调内销量预计保持在1.5亿台左右，市场空间依然广阔。

短期波动因素

• 地产调控：房地产销售对空调销量影响滞后半年到一年，当前地产调控趋严，导致空调销售承压。
• 渠道库存：2018年渠道库存约3000-3500万台，对应全年销量约4个月库存，处于良性水平。
• 增长模式：空调销量增长受到基数影响，短期增速承压，但更新需求将推动长期稳定增长。

行业格局

• 双寡头垄断：格力和美的市占率分别为37.4%和22%，CR2接近60%。
• 毛利率分化：龙头企业毛利率保持在30%以上，而中小品牌则低于20%。
• 研发投入：龙头企业在研发上的投入显著高于其他品牌，推动产品升级与创新。

个股推荐

• 格力电器（000651）：国内空调龙头，具有强大的品牌力与成本控制能力，2019年目标价46.35元，维持“买入”评级。
• 美的集团（000333）：实施“T+3”销售模式，推动产品结构升级与渠道优化，未来增长潜力大，维持“买入”评级。

投资策略

• 长期看好空调行业发展，建议关注龙头企业。
• 短期关注行业去库存后的复苏机会，特别是2019年下半年。
• 鼓励关注格力电器与美的集团在产品创新、渠道优化及海外市场拓展方面的表现。

风险提示

• 房地产销量波动可能影响空调需求。
• 原材料价格大幅波动可能压缩行业利润空间。
• 渠道库存过高可能影响出货速度。
• 汇率波动可能对出口业务产生影响。

总结

本报告通过历史数据与模型推演，论证了中国空调行业仍具备显著的成长空间。尽管短期受到地产调控与高基数影响，但行业长期向好，龙头企业的竞争优势将进一步凸显。因此，建议投资者关注格力电器与美的集团，把握行业复苏与增长机会。