20160315-信达证券-煤炭行业供给侧改革专题报告：供给侧改革：可以延年，但难益寿_24页_1mb

煤炭行业供给侧改革专题报告总结

核心内容

• 行业现状：煤炭行业面临需求持续走低和供给过剩的双重压力。
• 供给侧改革目标：在3至5年内退出产能5亿吨、减量重组5亿吨，以优化行业结构。
• 行业前景：短期内供给侧改革对行业基本面影响有限，煤炭价格难以趋势性反弹。
• 投资建议：关注低成本、高效率的煤炭企业，如中国神华、西山煤电和永泰能源。
• 风险因素：宏观经济探底、供给侧改革进展不达预期、矿难发生等。

主要观点

需求端分析

1. 三因素抑制需求增长：

   • GDP增速放缓
   • 单位GDP能耗下降
   • 清洁能源发展加速
   • 煤炭作为非清洁能源，未来将逐步被替代

2. 需求预测：

   • 2016-2020年，假设GDP增速维持7%，单位GDP能耗每年下降6%，煤炭占能源消费比重降至56.5%
   • 2020年煤炭年均需求增速预计降至-1.59%，即需求持续减少

供给端分析

1. 产能过剩问题严重：

   • 截至2015年底，全国煤矿总产能达56.47亿吨，产能利用率约65%
   • 合法合规产能约32.5亿吨，仍有4.35亿吨违规产能需治理

2. 供给侧改革目标：

   • 退出产能5亿吨、减量重组5亿吨
   • 重点淘汰高成本、低效率、资源枯竭或严重亏损的落后产能

3. 产能到产量的传导有限：

   • 淘汰产能主要来自现有过剩产能，实际产量减少有限
   • 供给侧改革难以根本改变供需格局

整体判断

• 供给侧改革利好有限：改革主要为行业转型和整合提供时间窗口，难以根本扭转行业趋势
• 煤价反弹受限：产能过剩仍将持续压制煤价，未来供过于求将成常态
• 投资机会在于整合：2016年起，煤炭企业将经历整合潮，行业龙头或成为最大受益者

关键信息

重点个股推荐

• 动力煤：中国神华（601088）

  • 行业龙头，产能与产量均为第一
  • 全产业链布局，抗风险能力强
  • 当前PE估值最低，整合主体地位稳固

• 炼焦煤：西山煤电（000983）、永泰能源（600157）

  • 西山煤电：全国最大的炼焦煤生产基地，吨煤成本低，毛利率保持在42.84%
  • 永泰能源：优质资源，吨煤成本低，2014年毛利率41.11%，多元化布局提升抗风险能力

风险提示

1. 宏观经济探底：需求持续偏弱，煤炭价格难有趋势性反弹
2. 供给侧改革不达预期：改革力度和进度可能影响行业结构调整
3. 矿难发生：可能对行业安全与稳定造成影响

行业趋势与政策

• 政策背景：国家出台多项政策控制新增产能、淘汰落后产能
• 未来方向：
  • 控制东部煤炭开发，稳定中部，发展西部
  • 推动煤电一体化、煤炭转化企业与生产企业的重组
  • 加强安全生产监管，推动行业整合

数据支持

• 图表目录：

  • 图1：1994-2014年煤炭需求量同比增速三因素测算效果图
  • 图2：1994-2014年煤炭需求量测算同比增速与实际消费量同比增速对比
  • 图3：预计到2020年GDP同比增速维持7%
  • 图4：预计到2020年单位GDP能耗同比增速为-6%
  • 图5：预计到2020年煤炭占能源消费比重下降到60%以下
  • 图6：预计到2020年原煤需求量增速降至约-1.6%
  • 图7：我国历年煤炭产能增长情况
  • 图8：煤炭及下游行业固定资产投资完成额累计同比增速
  • 图9：2015年煤炭总产能分布情况
  • 图10：我国历年煤炭产能、产量及产能利用率
  • 图11：我国过去20余年煤炭进出口情况
  • 图12：2009-2015年动力煤和炼焦煤成本变化趋势
  • 图13：2015年主产省份动力煤和炼焦煤成本分析

• 表格目录：

  • 表1：全国煤矿产能公示情况汇总
  • 表2：前期国家出台的促进产能淘汰及成本压缩政策
  • 表3：煤炭总供给、需求预测

投资策略

• 整体策略：基本面难反转，关注行业整合带来的机会
• 个股选择：优先考虑吨煤生产成本低、经营效率高的企业
• 行业评级：维持“看好”投资评级

研究团队信息

• 郭荆璞：能源行业首席分析师，北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系毕业
• 钟惠：煤炭行业分析师，中国人民大学会计学硕士

其他信息

• 联系信息：提供各区域分析师联系方式
• 免责声明：本报告仅供签约客户参考，不面向公众发布，不构成投资建议
• 评级说明：根据沪深300指数进行对比，设定不同的投资评级标准