20160315-信达证券-煤炭行业供给侧改革专题报告_供给侧改革_可以延年_但难益寿_23页_947kb

供给侧改革：可以延年，但难益寿

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业供给侧改革对行业供需及价格的影响，指出供给侧改革虽有助于煤炭行业逐步转型，但短期内对行业基本面影响有限，煤价反弹难度较大。

主要观点

1. 需求端持续走低

   • 三因素（GDP增速放缓、单位GDP能耗下降、清洁能源占比上升）共同导致煤炭需求持续走低。
   • 2015年煤炭需求增速为-1.54%，预计到2020年煤炭需求增速将降至约-1.59%。
   • 煤炭作为非清洁、低效率能源，未来将逐步被清洁能源替代，需求趋势性下降。

2. 供给端实际产能过剩，利用率持续下滑

   • 截至2015年底，全国煤矿总产能达56.47亿吨，产能利用率仅为65%。
   • 合法合规产能约32.5亿吨，仍有4.35亿吨的违规产能需治理。
   • 产能利用率下降主要由高成本、低效率、资源枯竭或严重亏损的落后产能造成。

3. 供给侧改革效果有限

   • 政策目标为3-5年内退出产能5亿吨、减量重组5亿吨，但实际供给减少或有限。
   • 淘汰的产能主要来自已过剩的20亿吨中，实际产量减少效果可能不明显。
   • 供给侧改革更多是为行业提供转型和整合的时间窗口，而非根本性改变供需关系。

4. 行业基本面难反转

   • 煤炭行业整体业绩可能持续不佳，2016年或将出现大面积倒闭和整合潮。
   • 投资机会或来自于行业整合，而非行业整体复苏。

5. 关注低成本标的

   • 建议关注吨煤生产成本较低的公司，如中国神华（601088）、西山煤电（000983）、永泰能源（600157）。
   • 中国神华为行业龙头，具备全产业链优势，抗风险能力强。
   • 西山煤电和永泰能源在炼焦煤领域具备成本优势和优质资源。

关键信息

需求预测（2009-2020）

产能分布

投资策略

• 整体评级：看好
• 投资逻辑：行业基本面难有反转，但整合机会较多，建议关注行业整合。
• 重点个股：
  • 动力煤：中国神华（601088）
  • 炼焦煤：西山煤电（000983）、永泰能源（600157）

风险因素

1. 宏观经济探底漫长，需求继续偏弱，煤炭价格弱势难改；
2. 供给侧改革力度、进度不达预期；
3. 矿难发生等。

结论

供给侧改革对煤炭行业的影响更多是结构性调整和整合，而非根本性的供需反转。短期内煤价反弹难度较大，行业仍面临需求下降和产能过剩的双重压力。投资机会可能来自于行业整合，建议关注具有成本优势和资源优势的龙头企业。