深度报告-20230605-东海证券-佩蒂股份-300673.SZ-公司深度报告_出口业务复苏可期_自有品牌乘风而起_26页_1mb

公司概况

佩蒂股份成立于2002年，是中国宠物咬胶龙头企业，在温州平阳水头镇，专注宠物食品。主营业务包括畜皮咬胶、植物咬胶、宠物营养肉质零食、宠物主粮等。双轮驱动战略，海外ODM为主，国内自有品牌为辅。

业绩点评

• 2022年实现营收173亿元，净利润127亿元，同比增长11181%
• 2023Q1业绩承压，净利润-0.38亿元（海外库存调整所致），预计随海外复苏将改善
• 盈利预测：2023-2025年净利润分别为111、154、193亿元，EPS 0.44、0.61、0.76元
• 首次覆盖给予买入评级，PE32.32倍略高行业平均但低于同类型公司

行业分析

美国市场

• 宠物食品2010-2022年CAGR55.4%，零食增速最快（2022增速69.3%）
• 高端粮占比提升（高端猫粮2017年48%→2022年55%）
• 线上渠道占比从2017年（8.6%）升至2022年（24.4%）

中国市场

• 2018-2022年宠物食品CAGR114%，市场规模从1305亿增至1372亿元
• 养宠渗透率低，宠物数量CAGR62%，单宠消费额CAGR63%
• 国产CR5仅17.4%，对比美国（73%）、日本（66%）差距显著

战略布局

产品端

• 已有"爵宴"（高端肉干）、"好适嘉"（主粮）、"齿能"（口腔护理）等多个品牌
• 2023年线上市占率：爵宴约60%，同比增速超400%

产能扩张

• 国外：柬埔寨112万吨产线爬坡，新西兰主粮产能4万吨
• 国内：新型主粮产能5万吨，最大单产商用宠物零食产能约16万吨

风险提示

• 原材料价格波动（生牛皮、鸡肉等）
• 汇率风险（海外客户以美元计价）
• 国际扩张经验不足及劳动力成本上升

关键数据表