煤炭开采行业：制造业开工回升，4月关注钢焦复苏与大秦线检修-20180403-广发证券-22页-1mb

报告摘要

3月市场表现：煤炭板块整体下跌10.6%，跑输上证综指7.8个百分点，跑输沪深300指数7.5个百分点。其中动力煤、无烟煤和炼焦煤分别下跌11.3%、14.2%和9.9%。
4月市场关注点：钢焦复苏、焦煤补库及大秦线检修是4月主要关注因素。大秦线检修可能影响动力煤铁路运输和港口到货量，而钢焦复苏带动焦煤需求。
供需分析：动力煤进入季节性淡季，但下游复工及电厂日耗提升带来一定需求支撑，预计煤价仍承压。焦煤因供给偏紧及下游需求回升，价格稳中向上。无烟煤需求疲软，价格略有压力。
进口情况：2月煤炭进口量同比上涨18.3%，但环比下降24.8%。进口煤压力有限，主要因澳大利亚极端天气及蒙古出口限制。
行业估值：煤炭板块整体估值较低，龙头公司PE估值降至7-9倍，价值逐步显现。
投资建议：重点推荐陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等低估值龙头，预计2018年均价有望维持2017年水平或小幅上涨。

需求端：
- 动力煤需求小幅承压，主要受季节性淡季和高库存影响。
- 焦煤需求有望释放，受益于钢焦产业链复苏及库存低位。
- 无烟煤需求整体一般，后期或受工业和农需启动影响。
供给端：
- 大秦线检修预计影响铁路运输和港口到货量，供给端难有大幅增长。
- 去产能持续推进，18年或将更多涉及在产产能，全年供给偏紧。
- 进口煤压力有限，主要因澳大利亚极端天气和蒙古出口限制。
市场预期：
- 4月动力煤价格继续承压，炼焦煤稳中向上，无烟煤略有压力。
- 3月制造业PMI回升至51.5%，表明下游开工全面恢复。
- 增值税改革可能带来下游行业税负下降，间接利好煤炭板块。

3月煤炭价格：
- 秦港5500大卡平仓价607元/吨，环比下跌12.7%。
- 山西大同动力煤下跌35元/吨，河北唐山动力煤下跌96元/吨。
- 山西喷吹煤价格上涨30-40元/吨，山西地区炼焦煤坑口价上涨50元/吨。
- 无烟煤价格环比持平。
进口情况：
- 2月煤炭进口量2091万吨，同比上涨18.3%，环比下跌24.8%。
- 国际动力煤价格下跌，澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报198美元/吨，环比下跌15.4%。
- 进口政策不确定性及澳大利亚极端天气限制进口煤压力。
产销量：
- 2018年1-2月全国原煤产量5.2亿吨，同比上升5.7%。
- 山西、内蒙古、陕西产量分别同比上升1.5%、8.1%、20.6%。
下游需求：
- 3月钢价综合指数下滑7.9%，火电发电量同比增加5.9%。
- 粗钢产量同比上涨4.6%，水泥产量同比上涨4.1%。
库存情况：
- 3月30日秦港库存635万吨，环比下降4.5%。
- 六大电厂库存1459万吨，环比上升7.0%，可用天数22.3天。