20150618-首创证券-东方园林-002310.SZ-首次覆盖研究_海绵城市_建设迎大机遇,转型生态修复增亮点_35页_1mb

东方园林（002310.SZ）首次覆盖研究报告总结

核心内容概览

东方园林是中国园林行业龙头企业，成立于1992年，2009年在中小板上市，主营市政园林建设。公司业务涵盖园林建设、景观设计、苗木销售及生态修复，其中园林建设占营收比重最大。随着“海绵城市”和水生态修复等新兴政策的推进，公司正积极转型，拓展生态业务，提升市场竞争力。

主要观点

• 基本面状况良好：公司总资产持续增长，存货增长迅速为未来营收转化打下基础；应付债券增加显示管理层对公司长期发展的信心；产值收现比显著提升，盈利质量改善。
• 财务状况稳健：公司长短期偿债能力均有保障，财务风险较低；现金收支依赖借款融资，但公司具备较强的融资能力。
• 业务转型方向明确：水生态修复业务增长迅速，成为公司战略转型重点；公司通过收购拓展水利和市政建设资质，增强市场竞争力。
• 行业机遇与挑战并存：海绵城市建设带来万亿投资空间，但政府支付能力下降及PPP模式推广缓慢是主要制约因素。
• 市场表现与估值：公司股价表现稳定，给予6个月目标价45元，评级为“中性”。

关键信息

公司概况

• 成立于1992年，2009年上市，注册资本10.09亿元。
• 股权结构稳定，流通股占54.86%，前十名股东持股62.44%，集中度较高。
• 控股12家子公司，涵盖苗木、设计、施工等多个领域，2014年收购两家公司，增强市政建设资质。
• 管理层经验丰富，核心成员年龄在42~49岁之间，具备较强决策执行能力。
• 员工年轻化，以本科为主，技术人员占比达70%。

财务分析

• 资产与负债：总资产连续三年增长，流动资产占比高，非流动资产增速快，总资产质量良好；负债增长迅速，应付债券增加显示长期资金保障。
• 盈利质量：产值收现比从39.72%增长至73.24%，盈利质量明显提升；净利润虽下降，但资产对利润的贡献度较高。
• 现金流：公司经营性现金流为负，依赖借款维持现金流，但融资能力强，为PPP模式铺路。
• 偿债能力：流动比率上升，速动比率高于安全阈值，利息保障倍数高，财务风险较低。

业务分项分析

• 园林工程施工：占营收绝对比重，但2014年营收下滑，主要受市政园林项目拖累；华南、华东地区业务增长显著。
• 水生态修复：成为公司战略转型重点，2014年营收同比增长109.14%，但整体占比仍小。
• 园林景观设计：因需求减弱和成本上升，毛利率首次大幅下降。
• 苗木销售：外销拓展迅速，2014年营收同比增长74920.97%，公司打造“苗联网”实现O2O模式。

行业发展机会与制约

• 海绵城市建设：每平方公里投资约1亿元~1.5亿元，形成万亿投资空间，公司具备先天优势，可参与PPP模式。
• 水生态修复：受益于“水十条”政策，前景广阔，但需依赖政府财政支持。
• 地产景观与私人住宅景观：成为新蓝海，公司需积极拓展，以减少对政府支付的依赖。
• 制约因素：政府流动性收紧和PPP模式低收益限制了市政建设的发展，民资参与意愿不强。

上市公司对比分析

• 行业格局：以民企为主，工程施工业务占绝对比重，东方园林总资产第一，棕榈园林营收第一。
• 财务表现：总资产和流动资产增速较快，东方园林收现比最高，资产对利润贡献度高。
• 盈利指标：东方园林毛利率最高，ROE表现较好，但近年有所下降；云投生态毛利率提升快，但ROE较低。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计生态修复和海绵城市建设将带来新机遇，但政府支付受限和PPP模式推广缓慢，公司未来增长需谨慎。
• 风险提示：政府流动性收紧、PPP模式推广尚需时日、市场不确定性。

结论

东方园林作为市政园林建设龙头，具备较强的业务和技术优势，未来在海绵城市和水生态修复领域有较大发展潜力。然而，受政府财政状况和PPP模式推广速度限制，短期内增长受限。公司应积极拓展私人住宅景观市场，以降低对政府支付的依赖，提升盈利能力和市场竞争力。