20160426-东兴证券-东方园林-002310.SZ-调研报告_生态环保唯一全覆盖园林龙头_受益海绵城市和PPP项目开启新成长_22页_1mb

东方园林调研报告总结

核心内容概述

东方园林是我国园林行业的龙头企业，成立于1992年，2009年在深圳中小板上市。公司业务涵盖市政园林施工、设计、苗木销售及环保业务，2015年通过并购进入环保领域，形成海绵城市和生态园林城市建设的一站式服务体系。公司具有强大的市场拓展能力、品牌知名度和综合竞争力，在行业中占据领先地位。

主要观点

• 行业周期低谷期：自2013年起，受行业整体下行影响，公司处于消化历史问题和稳健发展阶段，虽然收益率较低，但转型储备完成后将开启新的高增长阶段。
• 海绵城市与PPP模式：海绵城市建设是未来城市发展的必然趋势，公司受益于中央财政支持和PPP模式的推广，成为该领域的龙头企业。2015年公司已签订超过410亿元PPP订单，2016年预计产值将超过90亿元，其中PPP项目占比约60亿元。
• 环保业务拓展：公司通过收购申能环保、金源铜业、吴中固废、中山环保和上海立源，快速布局固废处理和污水处理领域，打造生态园林与海绵城市建设的全产业链服务体系。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年营业收入分别为75.05亿元、93.81亿元和112.58亿元，对应EPS分别为0.99元、1.29元和1.56元，公司估值处于行业较低水平，但未来增长潜力大。

关键信息

1. 公司背景与业务

• 东方园林成立于1992年，2009年上市，2015年营业收入和资产规模分别增长8倍和12倍。
• 公司拥有园林工程设计甲级资质、城市园林绿化一级资质等，是市政园林行业龙头。
• 2015年通过并购进入环保领域，构建生态修复、水处理、固废处理等业务体系。

2. 转型与新成长

• 公司在2013年行业下行后实施稳健发展战略，加强回款管理，优化业务结构。
• 2015年公司通过并购实现生态环保业务的全覆盖，构建“三位一体”生态综合治理理念。
• 公司在海绵城市建设中具有全产业链服务能力，成为国内唯一具备海绵生态城市建设能力的园林公司。

3. PPP模式与订单情况

• PPP模式是公司保障回款和融资的重要方式，2016年公司预计以PPP项目为主，推动持续高增长。
• 截至2015年底，公司签订PPP订单超过410亿元，其中7个项目已开工，预计2016年产值将超90亿元。

4. 环保业务与并购

• 公司2015年完成多项并购，包括申能环保（60%）、金源铜业（100%）、吴中固废（80%）等，2016年计划收购中山环保和上海立源。
• 并购项目将显著提升公司EPS，2016年预计增厚EPS0.21元，2017年预计增厚EPS0.24元。

5. 盈利预测与估值

• 公司预计2016-2018年营业收入分别为75.05亿元、93.81亿元和112.58亿元，对应EPS分别为0.99元、1.29元和1.56元。
• 2016年PE为22.82倍，低于同行业平均，显示出公司估值处于低位，具备较高成长空间。

风险提示

• PPP项目落地不及预期：公司PPP订单虽多，但项目开工速度可能影响业绩释放。
• 应收账款与存货回款慢：公司应收账款和存货占比较高，若回款低于预期，可能影响现金流。
• 并购进展缓慢：公司计划中的并购若未能顺利推进，可能影响生态环保业务布局。

总结

东方园林作为我国园林行业的龙头企业，凭借强大的市场拓展能力、品牌影响力和综合竞争力，在行业周期低谷期积极转型，布局环保领域，构建海绵城市和生态园林建设的一站式服务体系。随着中央财政对海绵城市的大力扶持和PPP模式的推广，公司迎来新的增长机遇。通过一系列并购，公司已具备固废处理、水处理等环保业务能力，为未来业绩增长奠定基础。尽管公司当前面临一定的财务压力，但其盈利预测和估值显示公司具备较高的成长潜力，值得重点关注。