20160304-中投证券-东方园林-002310.SZ-转型进入环保领域_抢占危废和水生态治理市场_24页_1mb

东方园林（002310）总结

核心内容

东方园林是一家专注于生态环保领域的公司，成立于1992年，2009年上市。公司从传统的市政园林业务向环保领域转型，通过并购多家相关企业，重点发展危废处理和水生态治理业务，致力于打造完整的生态环保产业链，成为危废处理和水生态治理的领军企业。

主要观点

• 转型战略：公司通过收购5家环保领域企业，包括申能环保、吴中固废、金源铜业、中山环保和上海立源，实现了从市政园林向环保产业的战略转型。
• 危废处理：危废处理市场具有千亿级规模，公司通过并购具备地方垄断、技术壁垒和资质壁垒的企业，确保在危废处理领域的稳定增长。
• 水生态治理：公司并购中山环保和上海立源，结合自身园林设计优势，提出“三位一体”水生态综合治理理念，涵盖水资源管理、水域污染治理和景观建设。
• PPP模式：公司通过PPP模式承接大量生态园林项目，改善回款模式，提高资金周转效率，确保主营业务增长。
• 盈利预测：预计2015~2017年每股收益分别为0.60、0.93、1.10元，对应PE分别为31、20、17倍，给予2016年27倍PE，目标价25.0元，首次覆盖给予强烈推荐。

关键信息

危废处理行业分析

• 危废处理市场庞大，2014年工业危险废物产量达2436.7万吨，按无害化处理价格计算，年市场规模超过1200亿元。
• 危废处理行业具有资质壁垒，截至2014年底，全国共有1921家危废处理企业，具备资质的企业稀缺。
• 危废处理具有区域垄断特性，跨区域运输审批流程复杂，地方性企业更具优势。
• 危废处理技术复杂，技术先进的企业具有成本和技术优势，可实现更高的处理效率和收益。

并购情况

• 申能环保：处理能力14.6万吨/年，技术先进，处理种类包括HW17、HW22、HW48，2015年转型危废无害化处理，毛利率显著提升。
• 吴中固废：处理能力7000吨/年，能够处理15种危险废物，技术先进，具备较强的市场竞争力。
• 金源铜业：拥有完整的固废处理和再生生产线，与申能环保形成上下游协同效应，增强产业链整合能力。

水生态治理

• 公司通过并购中山环保和上海立源，补齐污水处理短板，打造“三位一体”生态综合治理理念。
• 中山环保拥有35项专利，具备污水处理和生态湿地建设经验，未来有望在农村和中小城镇污水处理市场获得增长。
• 上海立源拥有先进的水处理技术，如一体化净水系统和中水处理系统，将提升公司在水处理领域的竞争力。

海绵城市市场

• 海绵城市建设将带来万亿级市场，公司通过“三位一体”理念，能够承接城市雨水管理、水污染治理和生态修复项目。
• 国家对海绵城市建设给予专项资金补助，公司有望从中受益，推动业务增长。

PPP模式

• 公司2015年累计中标400亿PPP项目，回款模式改善，业务增长更有保障。
• PPP模式降低融资成本，提高项目运营效率，公司具备较强的投资和运营能力。

风险提示

• 并购整合不及预期，可能影响环保产业链的建设。
• 危废处理业务扩展不及预期，可能影响公司增长。
• PPP项目开展不及预期，可能影响公司业绩。
• 并购公司对管理层提出更高要求，整合难度加大。

财务指标概览

股票信息

• 总股本：1,009百万股
• 流通股本：555百万股
• 总市值：190亿元
• 流通市值：105亿元
• 当前股价：18.83元
• 6-12个月目标价：25.0元
• 评级调整：首次覆盖，强烈推荐

总结

东方园林通过并购进入危废处理和水生态治理市场，打造完整的环保产业链，具有较强的市场竞争力和技术优势。危废处理市场广阔，具备资质、技术与地域壁垒，公司有望在该领域实现强劲增长。水生态治理方面，公司结合自身园林设计优势，提出“三位一体”理念，利用海绵城市建设契机，拓展市场。公司采用PPP模式承接大量生态园林项目，改善现金流，确保主营业务增长。公司目前股价低于员工持股价和拟发行股份募集资金价，具有一定的安全边际，未来有望实现较高的盈利增长。