深度报告-20210620-浙商证券-天赐材料-002709.SZ-天赐材料深度报告_日化为盾_锂电为剑_电解液龙头蓬勃向前_41页

天赐材料深度报告总结

核心内容概览

天赐材料是一家专注于电解液及日化材料的龙头企业，依托多年的技术积累和产业链整合，实现了从日化产品向锂电材料的顺利转型。公司不仅在日化领域保持稳定增长，更在锂电材料领域占据领先地位，成为全球电解液市场的重要参与者。随着“碳中和”政策的推进，新能源汽车和锂电池行业迎来快速发展，为天赐材料带来巨大的增长机遇。

主要观点

• 行业景气度提升：受益于新能源汽车的快速增长和政策支持，电解液及六氟磷酸锂行业迎来量价齐升。
• 技术与成本优势显著：公司通过自主研发和产业链整合，构建了强大的成本和技术壁垒，成为行业龙头。
• 国际化拓展顺利：成功打入LG化学、特斯拉等国际客户供应链，拓展海外市场。
• 日化业务高毛利：卡波姆产品在疫情中销量大增，带动日化业务毛利率提升至57%。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为16.2/28.6/39.2亿元，同比增长203.3%/77.1%/36.8%。
• 估值合理：基于行业前景和公司成长性，给予增持评级。

关键信息

公司背景

• 成立于2000年，主营硅油、表面活性剂等日化产品。
• 2005年起进入锂电电解液领域，2015年收购凯欣，成为宁德时代最大供应商。
• 上市后持续布局电解液溶剂、添加剂、新型锂盐等产品，技术实力雄厚。

财务表现

• 2020年公司实现营业总收入41.19亿元，同比增长49.53%。
• 归母净利润5.33亿元，同比增长3165.21%。
• 毛利率有所提升，2020年锂电池业务毛利率达28%，日化业务毛利率达57%。

产能与技术布局

• 六氟磷酸锂：2020年产能达12万吨，预计2023年达到10.5万吨。
• LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）：2023年产能预计达6300吨，占全球产能约25%。
• 电解液：2020年出货量7.3万吨，市占率接近30%，预计2021-2023年全球电解液需求分别为41.7万吨、58.4万吨、83.4万吨。

业务结构

• 日化业务：占收入比例约29.4%，2020年同比增长51.4%。
• 锂电业务：占收入比例约64.5%，2020年同比增长56.7%，成为公司主要利润来源。

成本结构

• 六氟磷酸锂：占电解液成本约50%，是推动电解液价格上涨的核心因素。
• 有机溶剂：占电解液成本约30%，主要包括DMC、EC、PC、DEC、EMC等。
• 添加剂：占电解液成本约10%，用于改善电池性能。

市场趋势

• 全球新能源汽车销量持续增长，2020年达324万辆，同比增长50%。
• 中国、美国、欧洲三大市场新能源汽车销量均实现正增长。
• 电解液行业集中度提升，CR5市占率维持在72%以上。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 六氟磷酸锂价格大幅下跌。
• 公司新扩产能投放不及预期。

公司优势

技术与研发

• 拥有国家企业技术中心、院士工作站、国家级博士后科研工作站等创新平台。
• 研发费用率维持在4%-6%，研发人员占比约10%。
• 2020年获得授权专利230项，其中发明专利145项，另有175项正在申请中。

产业链整合

• 通过收购和投资，公司已实现从锂电材料到正极材料的产业链延伸。
• 多个项目实现正向依托关系，提升原材料利用率，降低废物处理成本。

国际化拓展

• 与LG化学、特斯拉等国际客户建立良好合作关系。
• 在海外主要新能源汽车产业链基地均有布局，拓展国际市场。

盈利预测

行业前景

• 新能源汽车：在“碳中和”政策推动下，新能源汽车市场持续增长。
• 电池储能：随着新能源发电（光伏、风电等）的发展，电池储能需求也将持续上升。
• 新型锂盐：LiFSI作为新型锂盐，具备更好的热稳定性、抗水解能力和导电性，有望成为未来电解液的重要组成部分。

总结

天赐材料凭借强大的技术实力、成本优势和产业链整合能力，在锂电电解液领域占据领先地位。随着新能源汽车市场的快速发展和政策支持，公司未来增长可期，预计2021-2023年业绩将显著提升。同时，日化业务的稳定增长也为公司提供持续的现金流支持。公司具备良好的增长潜力和盈利能力，建议投资者增持。