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安踏体育（02020）2024年中期业绩分析与展望

业绩表现亮眼，收入与利润双双超预期

• 2024年上半年，安踏体育实现营业收入3,374亿元，同比增长138%；归母净利润772亿元，同比增长626%。

• 关键财务指标创历史新高：整体毛利率达64.1%（较上年同期提升0.8个百分点），经营溢利率25.7%，归母净利率22.9%（较上年同期提升6.9个百分点）。

业务结构深度优化，多品牌均衡发展

• 分品牌收入增长分化：

  • 安踏品牌：收入同比增135%，占比降至47.7%。
  • FILA品牌：收入同比增68%，占比38.7%。
  • 所有其他品牌（迪桑特、可隆等）收入合计同比大幅增长418%，占比扩大至13.6%。

• 分品类及渠道表现强劲：

  • 鞋类收入同比增长180%，占比提升至43.4%。
  • DTC模式转型成效显著，安踏品牌DTC渠道（直营/自有电商）占比较2023年提升，线上DTC渠道（可隆）表现尤为亮眼，电商收入同比增长201%，占比进一步提升。
  • 门店运营效率提升，渠道形象升级，有效推动业绩增长。

库存优化与现金流优势

• 过季库存降至健康水平，平均存货周转天数同比改善10天。
• 现金流充裕，截至2024上半年现金及现金等价物合计4,783亿元，净现金911亿元，自由现金流入762亿元，为战略扩张奠定基础。

管理层信心显性化

• 公司宣布18个月内斥资不超过100亿港元回购股份，提振市场信心。

中期盈利预测与评级

• 予买入评级，调整盈利预测（基于最新业绩超预期）：
  • 2024年收入预计127%增长，2025年、2026年分别预测增长117%、110%。
  • 归母净利润同比增速更高，但2025年略降。
  • 当前估值（以2024年预测EPS计算，P/E 14-15倍）合理，维持“买入”建议。

风险提示

市场有风险，投资需谨慎。主要风险包括宏观经济波动、行业竞争加剧、消费者偏好变化、市场扩张及产品推广不及预期等。

总结

安踏体育2024年“上半年”业绩超预期，以数字化、战略性
与多品类驱动增长，DTC渠道转型效果显现，盈利能力创历史新高。充裕的现金流为其发展战略升级和持续成长提供充分保障。公司在战略布局、产品聚焦以及管理效率提升方面均表现出色，有望实现长期可持续的价值增长。