20211008-金源期货-铜2021年10月报_宏观向下供需支撑_铜价重心逐步下移_16页_1mb

铜价走势与市场分析总结

核心内容概述

2021年9月，全球铜价整体呈现震荡走势，国内铜价重心逐步下移，伦铜则宽幅震荡。国内铜价在64000-70000元/吨区间波动，而海外发达经济体的PMI数据持续处于荣枯线之上，显示良好的复苏态势。然而，国内受双控和限电政策影响，制造业PMI首次跌破50荣枯线，经济下行压力加大。整体来看，铜价受宏观和基本面双重影响，未来走势仍存在不确定性。

主要观点

• 宏观环境：
  海外发达经济体（美欧日）制造业PMI持续回暖，市场对美联储11月启动Taper的预期增强，但2022年加息仍存变数。国内经济复苏受阻，制造业PMI跌至荣枯线以下，显示经济面临下行压力。

• 供应端分析：
  全球铜精矿供应转向宽松趋势不可阻挡，加工费持续回升。国内精炼铜产量受限电影响超出预期，预计持续至四季度。尽管抛储和进口有所回升，但短期内市场供应压力仍有限。再生铜方面，由于东南亚疫情，废铜进口难以明显增长，精废价差维持低位，精铜需求因此受益。

• 需求端分析：
  国内终端需求虽难以出现明显增长，但整体仍具有较强韧性。电网投资增速回升，预计四季度仍有一定支撑；房地产竣工数据维持高位，但新开工和销售数据下滑，影响未来需求。空调和新能源汽车需求表现分化，前者增长压力较大，后者则保持强劲增长，带动铜需求。

• 库存与价格预期：
  国内铜库存持续下降，预计低库存将成为常态，支撑现货升水。全球库存水平亦出现回落，显示市场供需偏紧。未来铜价预计震荡走低，主要在64000-70000元/吨之间波动。

关键信息

1. 宏观经济分析

• 海外需求：美国制造业PMI回升至61.1，欧元区和日本制造业PMI均高于荣枯线，显示海外经济复苏态势良好。
• 国内需求：国内制造业PMI首次跌破50荣枯线，显示经济复苏受阻。双控政策对生产端形成持续压力，未来经济下行风险较大。

2. 基本面分析

• 铜精矿供应：全球铜精矿供应宽松趋势明显，CSPT四季度TC指导价达70美元/干吨，SMM报价65.3美元/干吨，加工费持续上行。
• 精炼铜产量：8月国内电解铜产量环比下降1.3%，受限电影响显著。9月产量预计进一步下调至78万吨左右，同比下降1.2%。
• 废铜进口：8月废铜进口环比下降13.1%，国内废铜加工产能已超800万吨，精废价差维持低位，废铜替代作用有限。
• 库存情况：9月底国内显性库存为26.55万吨，环比下降12.49万吨，库存水平持续走低，支撑现货升水。

3. 需求端分析

• 电网投资：8月电网和电源投资完成额合计增长3.63%，预计四季度投资增速将进一步回升，对铜需求形成支撑。
• 房地产市场：1-8月竣工面积同比增长26%，但新开工和销售面积增速下滑，未来需求不确定性增加。
• 空调市场：8月空调产量和销量同比小幅增长，但受去年高基数影响，四季度增长压力较大。
• 新能源汽车：8月新能源汽车产量和销量分别同比增长151.9%和194%，市场渗透率已达17.14%，带动铜需求持续增长。

行情展望

• 铜价走势：预计未来一个月铜价震荡走低，主要在64000-70000元/吨之间波动。
• 风险提示：国内疫情扩散超预期、全球经济复苏不如预期，是未来铜价走势的主要风险点。

风险提示

• 国内疫情扩散：可能对铜冶炼和加工行业造成额外影响。
• 全球经济复苏不及预期：可能对海外铜需求形成压制，影响铜价走势。

图表目录（摘要）

• 图表1：铜期货价格走势
• 图表2：上海现货铜升贴水走势
• 图表3：发达国家GDP增速
• 图表4：发达国家制造业PMI指数
• 图表5：中国GDP增速
• 图表6：中国PMI指数
• 图表7：2021年国内新增铜冶炼项目
• 图表8：ICSG全球精炼铜供需平衡走势
• 图表9：ICSG全球精炼铜消费变化
• 图表10：中国铜精矿现货TC走势
• 图表11：中国进口铜精矿年度长单TC走势
• 图表12：中国铜材产量及增速变化
• 图表13：中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化
• 图表14：中国精炼铜产量变化
• 图表15：中国精炼铜消费量变化
• 图表16：中国精炼铜进口量及增速变化
• 图表17：中国精炼铜出口量及增速变化
• 图表18：中国废铜进口单月变化
• 图表19：中国废铜进口累计变化
• 图表20：三大交易所库存变化情况
• 图表21：SHFE和保税区库存走势
• 图表22：电力投资完成额变化
• 图表23：房地产开发投资增速变化
• 图表24：家用空调产量增速变化
• 图表25：家用空调库存变化
• 图表26：汽车产销量变化
• 图表27：新能源汽车产量及销量变化

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