20220930-美尔雅期货-铜月报_宏观延续承压特征_铜价重心下移_26页_1mb

铜价分析总结（2022年9月）

核心内容概述

本报告分析了2022年9月铜市场的宏观面、产业基本面及其他相关要素，综合判断铜价走势。整体来看，铜价面临宏观和产业双重压力，预计在十月呈现冲高回落趋势。

主要观点

宏观层面

• 美元指数走强：美元指数涨至新高，美联储强化鹰派加息路径，目标上限上调至4.4%和4.6%，引导11月甚至12月加息，美元指数仍维持偏强。
• 通胀预期回落：美国8月CPI同比增长8.3%，核心CPI环比增长0.6%，均高于预期，但通胀预期仍处于回落通道，压制铜价估值。
• 经济衰退预期未形成：当前加息紧缩预期尚未转化为衰退临近的交易逻辑，铜价表现震荡。
• 欧洲制造业回落：欧洲制造业加速回落，需求萎靡，宏观利空将逐步强化。

产业基本面

• 铜精矿供给充足：全球铜矿产量逐步恢复，2022年1-7月累计产量同比增长3.14%。
• TC（加工费）上行：CSPT小组于9月27日确定四季度铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，创2017年四季度以来新高，显示原料供应较宽松。
• 精炼铜产量增长：8月中国电解铜产量85.65万吨，环比上升1.97%，同比上升4.54%，但受高温限电、粗铜紧张及疫情等因素影响，实际产量低于预期。
• 精炼铜进口量增加：8月中国进口未锻轧铜及铜材49.82万吨，同比增长26.4%；1-8月累计进口390.3万吨，同比增长8.1%。
• 废铜供给紧张：8月进口废铜15.46万吨，同比增长19.23%，但废铜制杆企业开工率受原料库存不足影响，仅维持51%左右，且价差较大，吸引下游刚需采购。
• 消费端表现分化：
  • 电线电缆：电网投资超前发力，稳增长调控预期明显。
  • 空调：1-8月空调产量同比增长1.9%，8月单月产量增长6.1%。
  • 汽车行业：8月汽车产销双增，新能源汽车保持高速增长，1-8月产销分别增长1.2倍和1.1倍。
• 库存结构：国内铜库存处于低库存、高升水、深度Back的强现实弱预期结构；海外尤其是欧洲铜库存连续增加，对美金铜价格形成压力。
• 基差与升贴水：国内现货升贴水维持高位，基差持续拉大，升水高企可能与需求疲软和库存紧张有关。

关键信息

重要数据

• 美联储加息路径：9月加息75BP，后续加息上限目标上调至4.4%和4.6%，引导11月、12月鹰派加息。
• 中国制造业PMI：9月PMI为50.1，环比上升0.7，同比也有回升，但需求不足仍是核心问题。
• 铜精矿进口：2022年8月进口227万吨，同比增长20.4%；1-8月累计进口1663.5万吨，同比增长9.0%。
• 国内铜库存：截至9月23日，保税区铜库存连续第十四周下滑，创SMM统计以来新低。
• 基差：截至9月30日，铜1#上海有色均价与连三合约基差为3330元/吨。
• CFTC非商业净持仓：截至9月20日，非商业净持仓为-20,286手，空头仍占主导，但部分空头止盈离场。

行情展望

• 铜价走势预测：预计十月铜价或呈现冲高回落走势，价格下跌节点可能在十月中旬后。
• 策略建议：继续持有卖call策略，因宏观与产业双弱格局下，铜价承压较大。
• 影响因素：国庆期间，海外将有美联储官员强调9月会议精神及非农就业数据，但难以逆转美元走势，铜价仍面临下行压力。

其他要素

• LME铜现货升水：截至9月29日，LME铜现货升水达到年内新高105美元/吨，可能与国内高升水格局有关。
• 库存变化：三大交易所库存增加，国内保税区库存连续下滑，海外库存开始积累。
• 市场情绪：贸易商因高升水和高基差鲜少囤货过节，预计节后库存压力仍存。

结论

综上所述，2022年9月铜市场在宏观和产业层面均面临压力，美元走强、美联储鹰派加息、欧洲需求疲软、国内库存低位及废铜紧张等因素共同压制铜价。预计十月铜价将呈现冲高回落走势，建议投资者关注宏观政策和海外库存变化，继续持有卖call策略以应对潜在下跌风险。