军工行业3月行业动态报告：军工自主可控属性强，海外疫情冲击不改行业向好态势-20200401-银河证券-32页_2mb

军工行业研究报告总结

核心内容

军工行业具有较强的自主可控属性，其供应链主要在国内，因此受到海外疫情冲击较小。同时，军工行业作为国家安全的重要保障，也是国民经济发展的重要引擎。随着军队改革接近尾声和军费预算执行力度加大，军工行业景气度持续提升。

主要观点

1. 疫情影响有限：由于军工行业供应链高度集中在国内，海外疫情对行业影响较小，具备避风港效应。
2. 军费稳步增长：2019年中国军费预算为1.19万亿元，同比增长7.5%，军费GDP占比约为1.3%，仍有提升空间。
3. 改革红利释放：国企改革三年行动方案即将出台，军工作为改革重点领域，有望迎来盈利能力和管理水平的提升。
4. 再融资新规助力发展：新规取消了资产负债率限制，提升军工板块整体融资能力，同时对定价基准日和限售期限的松绑，增加了资金对再融资的需求偏好。
5. 行业估值回归：军工板块当前PE(TTM)约为46倍，具备19%的估值修复空间，且在科技类板块中估值相对较高，具有吸引力。

关键信息

• 行业景气度：2019年前三季度军工板块营收同比增长5.90%，归母净利增长6.19%。Q3营收和净利增速出现下滑，但预计全年仍将实现较快增长。
• 资产负债结构：军工板块资产负债率46.98%，较期初下降近1个百分点，资本结构有所优化。
• 细分板块表现：航空、航天科工板块表现较强，而航发、中电科板块盈利能力较弱。
• 资产证券化：军工集团资产证券化率总体较低，但随着改革推进，部分集团已取得较大进展，尤其是中国电子集团，证券化率约为74%。
• 股权激励：股权激励政策进一步完善，将有助于提升军工央企上市公司的经营效率和盈利能力。

投资建议

• 战略看多：军工板块估值水平具备修复空间，四月下旬为加仓窗口。
• 关注公司：建议关注航天发展（000547.SZ）、中航机电（002013.SZ）、光威复材（300699.SZ）和四创电子（600990.SH）等公司。
• 行业前景：军工行业正处于成长期，未来随着资产证券化、混改和股权激励的推进，行业有望持续发展。

风险提示

• 改革不及预期：军工改革力度若不及预期，可能影响行业基本面。
• 订单不及预期：军工订单若不及预期，可能对行业业绩造成负面影响。

行业现状与前景

• 资本运作：军工集团资本运作积极，资产证券化率持续提升。
• 混改推进：混改逐步展开，市场活力提升，军工企业将更加市场化。
• 股权激励：股权激励政策进一步完善，有助于提升员工积极性和企业盈利能力。
• 资产注入：优质资产注入上市公司预期强烈，将提升板块估值。

行业数据

• 涉军上市公司数量：截至2020年3月27日，中国A股共有158家涉军上市公司，占A股总市值的2.98%。
• 估值水平：军工板块PE(TTM)为46倍，高于全部A股14倍，但处于底部回归阶段。

未来展望

• 资产证券化2.0时代：预计2021-2023年将迎来军工科研院所改制和资本化的高峰。
• 军品定价改革：新定价规则的实施将改善军工主机厂盈利能力。
• 军费增长：随着“三步走”战略的实施，军费支出将为军工行业提供持续增长动力。

总结

军工行业在疫情冲击下表现出较强的抗风险能力，同时受益于军费稳定增长、改革红利释放和资本运作的推进。尽管2019年Q3行业景气度有所回落，但整体来看，行业仍处于成长期，未来有望持续改善。军工板块估值水平具备修复空间，建议投资者关注具备成长性和改革红利的军工企业，如航天发展、中航机电、光威复材和四创电子等。