2019年军工行业中期策略报告：内部改革改善军工发展环境，外部承压坚定推行自主可控-20190624-东北证券-35页_10mb

报告摘要

军工行业2019年中期策略报告总结

核心内容概览

2019年第一季度，申万国防军工板块营业收入同比增长16%，归母净利润同比增长66%，其中航空装备板块归母净利润增速高达198%。军工板块及各二级板块PE均处于历史中低位，大多个股估值处于历史偏低水平，具备较高的安全边际。

主要观点

1. 军工板块业绩表现

2019Q1军工行业业绩快速增长，季度交付和回款均出现改善迹象。
军工国企营收和归母净利润增速显著高于民参军企业，国有军工企业业绩表现优于民参军企业。
航空装备板块归母净利润增速最快，为198%，显示其在军工产业链中的核心地位。

2. 国企改革与资产证券化

国企改革是当前经济改革的焦点，混合所有制改革是本轮改革的主线。
军工资产证券化率较低，核心资产尚未实现证券化，随着改革推进，资产证券化有望加速。
航天、电科系等集团资产证券化弹性较大，未来增长空间广阔。

3. 国产军机与民机进入交付与研发新周期

我国军机保有量及代系分布仍落后于美国，未来将加速换装先进战机。
国产民航飞机如C919、ARJ21进入交付和研发新周期，带动航空产业链增长。
航空机电系统占飞机价值的15%~20%，未来十年市场规模预计达1500亿美元。

4. 自主可控与军转民

美国对我国高端制造业施压，推动自主可控进程。
航空新材料和半导体领域是自主可控的重点方向。
军工芯片技术领先于民用芯片，未来有望实现技术转化和民用推广。

5. 地缘政治风险

伊朗局势升温，或将提升军工板块的关注度，带来投资催化。

关键信息

重点公司财务数据

公司名称	现价	EPS 2018A	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2018A	PE 2019E	PE 2020E	评级
中航光电	33.10	1.21	1.15	1.38	27	29	24	买入
中航机电	7.02	0.23	0.27	0.32	31	26	22	买入
景嘉微	40.72	0.47	0.61	1.01	87	67	41	买入
振华科技	15.99	0.50	0.62	0.76	32	26	21	买入
四创电子	45.40	1.62	1.74	2.03	28	26	22	买入

行业数据

成分股数量：59只
总市值：8696亿元
流通市值：6296亿元
市盈率（PE）：61.25倍
市净率（PB）：2.06倍
成分股总营收：3435亿元
成分股总净利润：103亿元
资产负债率：52.69%

重点推荐标的

中航光电
中航机电
中直股份
中航沈飞
景嘉微
振华科技
光威复材
钢研高纳

风险提示

相关产业政策和改革实施不及预期
军品订单释放和产品交付不及预期
自主可控推进不及预期

结论

军工行业在2019年一季度展现出强劲的业绩增长，航空装备板块表现尤为突出。随着国企改革和军民融合战略的推进，军工资产证券化和自主可控将成为行业发展的主要驱动力。同时，国产军机和民机进入交付和研发新周期，航空产业链前景广阔。地缘政治风险也可能对军工板块产生积极影响。建议投资者重点关注具备核心技术优势、估值合理的军工企业。

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