20170526-中泰证券-中国国航-601111.SH-供需结构改善主导基本面_旺季需求增速提振业绩_26页_2mb

中国国航（601111）投资分析总结

核心内容概览

中国国航作为中国唯一载旗航空品牌，凭借其枢纽布局和客流结构优势，拥有优质的国内航线网络及最全面的国际航线网络。航空客运收入占公司总收入的近90%，其中国内线收入占比达66.75%。公司深耕首都机场，形成四角菱形网络布局，辐射全国，并在国际航线布局上具有先发优势，尤其在中欧、中美航线市场占有率较高。随着欧洲航线复苏和国内航线供需结构改善，公司业绩有望提升。此外，油价低位徘徊和汇兑影响减弱，进一步利好公司基本面。

主要观点

• 唯一载旗航空品牌：国航继承了早期的优质航线资源，具有显著的品牌优势。
• 枢纽布局和客流结构：公司以北京、上海、深圳和成都为核心节点，构建四角菱形网络，覆盖我国经济最发达地区，具有显著的区位优势。
• 国内航线供需改善：预计2017年国内线ASK增速为5.5%，RPK增速为7.5%，RPK-ASK差值有望达2%，客座率有望达83%，国内航线有望实现量价齐升。
• 国际航线复苏：欧洲航线复苏带动业绩增长，预计2017年中欧航线RPK增速为16.4%，公司与汉莎航空联营后市场份额提升至40%。
• 油价和汇率影响减弱：预计2017年燃油成本增加53.2亿元，同比增长24.2%；汇兑损失预计为6.01亿元，净利润对人民币贬值的敏感性同比下降36.2%。
• 盈利预测：2017-19年营业收入预计分别为1262.3亿元、1373.1亿元、1491.5亿元，同比增长10.8%、8.8%、8.6%；归属于母公司净利润预计为91.2亿元、94亿元、97.4亿元，同比增长33.8%、3.2%、3.5%；目标价为10.9-11.0元，对应2017年15.9倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

航线网络与市场份额

• 国航在首都机场市场份额为47%，居行业首位。
• 国航在国内线、国际线运力投入ASK占比分别为59.7%、36%，贡献营收占比分别为66.75%、28.14%。
• 国航在深圳、成都的市占率分别为35%、30%，居两地榜首。
• 国航预计在2017年提升在上海两机场的市场份额至20%以上。

国内航线

• 国内线票价出现分化，一线城市间航线稳中有升，二、三线城市面临降价压力。
• 2017年国内线客座率预计达83%，客公里收益领先优势扩大为7.5%。
• 2017年国内线RPK增速预计为7.5%，ASK增速为5.5%，RPK-ASK差值有望达2%。

国际航线

• 国航在欧洲和北美航线市场占比分别为22.9%、20.2%，与汉莎航空联营后中欧航线占比达40%。
• 国航预计2017年国际线ASK增速为15%，RPK增速为16%，客座率有望达80.5%。
• 国航在联营航线票价存在15%-20%的调整空间。

成本与盈利

• 2017年燃油成本预计增加53.2亿元，同比增长24.2%。
• 2017年汇兑损失预计为6.01亿元，净利润对人民币贬值敏感性下降。
• 2017年净利润预计为91.2亿元，同比增长33.8%。

风险提示

• 地缘政治紧张可能推高油价，影响公司运营成本。
• 恐怖袭击等突发事件可能影响出境游需求，进而影响公司业绩。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价格：10.9-11.0元
• 理由：公司作为民用航空龙头，受益于国内航线供需改善、国际航线复苏及油价、汇率影响减弱，基本面持续向好。