20171117-中泰证券-中国国航-601111.SH-民航供给侧新政落地_期待票价弹性空间打开_4页_446kb

中国国航（601111）投资总结

核心内容

中国国航（601111）作为中国主要的航空公司之一，其近期经营数据和政策环境变化显示公司基本面逐步改善，投资价值凸显。分析师焦俊对国航维持“增持”评级，目标价为12元，对应2017年16.7倍市盈率。

主要观点

1. 供需结构改善：民航供给侧改革持续推进，航班总量控制和结构优化有助于提升整体行业盈利水平。国航作为优质干线资源持有者，有望率先受益于供需关系的改善。

2. 运力投放策略：国航在2017年10月运力投放速度明显加快，净增飞机15架，较上半年提升显著。但相较于南航和东航，国航仍相对谨慎，这有助于控制成本和提升客座率。

3. 票价弹性空间打开：随着供给侧收缩，票价有望迎来上涨空间。国航通过执行价格优先策略，有效提升了收入客公里增速，进一步增厚业绩。

4. 油价与汇率影响：油价压力有所减弱，人民币升值带来汇兑收益，对净利润形成正向支撑。

5. 财务表现：公司2017-2019年盈利预测显示，净利润将保持稳定增长，其中2017年预计增长33.7%，2018年增长3.0%，2019年增长4.4%。毛利率和净利率有所下降，但整体仍保持在合理区间。

关键信息

经营数据（2017年10月）

• 可用座公里（ASK）增速：8.6%，其中国内线7.4%，国际线11.1%。
• 收入客公里（RPK）增速：8.1%，其中国内线5.1%，国际线13.1%。
• 客座率：81.0%，同比下降0.4个百分点。

盈利预测（2017-2019年）

• 营业收入：1266.5亿元（+11.1%）、1377.7亿元（+8.8%）、1499.4亿元（+8.8%）。
• 归属于母公司净利润：95.9亿元（+33.7%）、98.8亿元（+3.0%）、103.1亿元（+4.4%）。
• 每股收益（EPS）：0.66元、0.68元、0.71元。

财务指标（2017-2019年预测）

• 毛利率：20.35%、19.80%、19.33%。
• 净利率：7.57%、7.17%、6.88%。
• 资产负债率：63.0%、62.0%、61.9%。
• P/E（市盈率）：16.7倍、16.2倍、15.6倍。
• P/B（市净率）：1.8倍、1.6倍、1.5倍。

估值分析

• 当前市价：10.7元。
• 目标价：12元，对应2017年16.7倍PE。
• PEG：0.5倍（2017年）、5.3倍（2018年）、3.5倍（2019年）。

优质航线布局

• 四角菱形网络：以北京首都机场为主基地，布局北京、上海、深圳、成都。
• 时刻资源占比：17/18年冬春航季，国航在北京、深圳、成都枢纽机场的时刻资源占比分别为40.6%、32.3%、33.4%，居行业首位。

风险提示

• 油价大幅增长。
• 需求增长不及预期。
• 供给侧收缩不及预期。

投资建议

基于当前的供需结构改善、票价弹性空间打开、油价压力减弱及汇率提升带来的汇兑收益，分析师认为国航的盈利能力和估值水平具备提升潜力。因此，维持“增持”评级，目标价为12元，对应2017年16.7倍市盈率。

图表摘要

图表1：17H2国航运力投放明显加速

• 2017年10月净引进飞机0架，较2017年Q3净引进15架，运力投放速度加快。

图表2：2010年以来全国航空旅客发送量年均复合增速

• 年均复合增速为10.8%，显示行业需求增长稳健。

图表3：17/18年冬春航季国航时刻资源占比

• 国航在北京、深圳、成都枢纽机场的时刻资源占比居行业首位。

图表4：财务报表摘要

• 资产负债率下降，流动比率上升，显示公司偿债能力增强。

盈利预测分析

• 成长性指标：营业收入增长率稳定，净利润增长显著。
• 盈利能力指标：毛利率和净利率逐步下降，但整体仍保持良好。
• 估值指标：PE和PB逐步下降，显示公司估值趋于合理。

总结

中国国航在供给侧改革背景下，凭借其优质航线布局和价格优先策略，有望在行业复苏中率先受益。随着油价压力减弱和人民币升值带来的汇兑收益，公司盈利能力和估值水平均有提升空间。分析师维持“增持”评级，目标价12元，建议投资者关注其未来业绩增长和估值修复机会。