20170329-东北证券-中国国航-601111.SH-受益枢纽建设与经济复苏_供需持续向好_22页_1mb

中国国航（601111）深度研究报告总结

核心内容概述

中国国航（601111）作为国内最大的航空公司，依托北京、上海、深圳、成都等核心机场布局，形成了以首都机场为核心，其他三地为重要枢纽的节点布局。公司在国内航线方面具有较强的竞争力，客座率居三大航之首；在国际航线方面，拥有欧美一线城市的稀缺时刻资源，且布局较早，具备较强的国际业务优势。公司未来将受益于北京新机场建设，进一步扩大市场份额。此外，国航在2017年通过增发获得国企结构调整基金的战略投资，优化财务结构，同时受益于民航混改和票价市场化趋势，进一步提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 区位优势明显：国航立足北京，享有政治、经济等多重客源驱动因素，且在首都机场拥有最大的航班份额，未来将受益于北京新机场的建设。
• 国际航线布局领先：国航是中美航线最大承运人之一，拥有丰富的国际航线网络，并通过与汉莎航空等建立联营关系，进一步拓展欧洲市场。
• 国内航线品质高：国航在长三角、珠三角及成渝都市群布局，吸引大量商务出行旅客，国内航线客座率高，盈利能力强。
• 供需结构持续改善：随着经济回暖和出境游需求上升，国内和国际航线供需逐步改善，客座率显著提升，公司业绩有望持续增长。
• 汇率与油价影响可控：公司通过优化负债结构、减少美元负债比例，控制汇兑损失；同时，国际油价回落有助于降低燃油成本。
• 增发与混改利好：公司增发引入国企结构调整基金，优化资本结构，提升竞争力；民航混改为货运板块带来发展机遇。
• 票价市场化趋势：票价改革推动市场化进程，国航可灵活调节票价，旺季业绩弹性加大。

关键信息

一、公司优势

• 区位优势：深耕北京，受益新机场建设，拥有四大核心机场资源。
• 航线网络：截至2016年6月，国航经营377条客运航线，其中国际航线98条，覆盖39个国家和173个城市。
• 客户群体：两舱旅客占比高，主要为商务出行客户，客户群体质量高。
• 运营效率：客座率持续提升，2016年整体客座率80.7%，国内航线客座率82.8%，在三大航中领先。
• 财务优化：公司不断优化负债结构，降低美元负债比例至35%-40%，汇兑损失可控；同时，通过增发获得资金，增强运营能力。

二、财务数据（2014-2018年）

三、投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：预计2017、2018年EPS分别为0.58元、0.74元，对应PE分别为14x、11x。
• 市场表现：2017年3月28日收盘价为8.32元，12个月股价区间为6.57~8.79元。
• 未来展望：公司受益于核心枢纽布局、经济回暖、票价市场化及混改政策，盈利能力和市场表现有望持续提升。

四、风险提示

• 宏观经济下行：可能影响航空需求。
• 油价大涨：增加公司运营成本。
• 人民币大幅贬值：增加汇兑损失。

未来看点

• 核心机场卡位：国航在四大核心机场的布局使其在供需改善中受益。
• 增发落地：公司通过非公开发行股票引入国企结构调整基金，优化财务结构。
• 民航混改：国航货运板块有望借助政策东风实现发展。
• 票价市场化：国航将受益于票价改革带来的旺季收入弹性提升。

航线网络与运营策略

• 国际航线：布局较早，拥有稀缺时刻资源，未来国际航线运力投放增速放缓，但需求长期向好。
• 国内航线：运力增长主要向三四线城市转移，同时受益于核心机场的高客座率。
• 机队结构：宽体机用于国际航线，货机和公务机用于货运和高端服务，机队结构与航线网络相匹配。

汇率与油价敏感性分析

• 汇率影响：公司通过降低美元负债比例，减少汇兑损失，2016年财务费用同比减少18.1%。
• 油价影响：油价波动对成本影响减弱，2016年油价跌幅收窄，航油费用同比减少19.34%。

总结

中国国航凭借其在核心枢纽机场的布局、国际航线的领先优势、国内航线的高品质客户群体以及对汇率和油价的有效控制，具备较强的市场竞争力和盈利潜力。随着经济复苏、出境游需求增长、民航混改推进及票价市场化趋势，公司未来发展前景良好，值得投资者关注。