20160930-兴业证券-中国国航-601111.SH-卡位核心枢纽_铸就高品质航线网络_25页_891kb

中国国航（601111）投资分析总结

核心内容概述

中国国航是全方位布局的国家航空公司，拥有强大的航线网络和核心枢纽优势。其在国内和国际航线上均具有显著的市场份额和竞争优势，尤其在国际航线方面，拥有完善的网络布局和丰富的运力资源。国航凭借其在核心机场的布局和优质的客源结构，具备较高的盈利能力和业绩稳定性，是航空后景气周期的最佳投资标的。

主要观点

1. 国航的布局与优势

• 历史背景：国航前身是民航北京管理局飞行总队，1988年成立中国国际航空公司，2002年与中航总、西南航空联合重组，形成现在的中国航空集团公司。
• 市场地位：国航是国内唯一的载国旗飞行的民用航空公司，从民航北京管理局继承了大量优质航线。
• 网络布局：国航形成了以北京、成都、上海、深圳为一级重要节点的四角菱形网络，覆盖中国最发达的区域。
• 国际化布局：国航是国内最早开辟国际航线的航空公司，目前航线网络覆盖六大洲，是亚洲唯一能够便捷飞往除南极洲外全球任何一个大陆的航空公司。

2. 区位优势与客源结构

• 核心机场优势：北京作为政治与商务中心，拥有强大的区位优势和客源结构，是国航最重要的基地。
• 客源结构：国航在北京的市场占有率高达47%，且公商务旅客比例高，是其盈利的重要保障。
• 两舱客座率：国航两舱客座率稳定，且随着高端旅客增加，两舱收入有望持续增长。

3. 国际化战略与出境游红利

• 出境游增长：中国的人均出境游次数远低于国际平均水平，预计未来将有较大增长空间。
• 运力优势：国航拥有国内最大的宽体机机队，到2016年末宽体机数量将达到101架，进一步巩固其在国际航线上的市场份额。
• 联营合作：国航与汉莎集团在中欧航线市场联营，提升运力和收益稳定性。

4. 航空后景气周期中的表现

• 业绩稳定性：国航在三大航中干线占比高，受机场产能限制，国内干线时刻瓶颈严重，但商务旅客需求刚性，使国航业绩表现最为稳定。
• 国际航线收益：随着国际航线进入收获期，国航将受益于国际旅客的增长和两舱收入的恢复。
• 运营成本优势：国际油价低位运行，加上人民币贬值压力减轻，国航的运营成本和汇率风险显著降低。

关键信息

航线网络

• 国内航线：以北京、成都、上海、深圳为核心节点，形成覆盖全国的网络。
• 国际航线：覆盖六大洲，是亚洲唯一能够便捷飞往全球大陆的航空公司。
• 两舱收入：国航两舱旅客量及收入占比在提升，预计未来将继续增长。

业绩表现

• 毛利率提升：受益于航线质量及成本控制，毛利率显著提升。
• EPS预测：预计2016-2017年EPS分别为0.62和0.77元，对应PE分别为11.6和9.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 不确定性事件：如空难、恐怖袭击等。

投资策略

• 业绩稳定性：国航是航空后景气周期的最佳标的，具有较强的业绩确定性。
• 未来增长点：随着出境游红利释放和两舱收入恢复，国航在国际航线上的表现将更加突出。
• 政策与市场因素：航空票价市场化改革、油价低位运行、汇率波动减少等利好因素将进一步提升国航的盈利能力。

结论

中国国航凭借其核心枢纽布局、优质客源结构、完善的国际航线网络以及在航空业中的稳定表现，是当前航空行业中值得长期关注的优质标的。其在国际航线和两舱业务上的增长潜力巨大，预计未来业绩将持续提升。