20220120-东吴证券-城市转债_国内首家以国土空间规划为主业的上市公司_8页_1mb

城市转债总结

核心内容概述

城市转债（123136.SZ）是国内首家以国土空间规划为主业的上市公司发行的可转债，于2022年1月21日开始网上申购，发行规模为4.60亿元。该转债用于支持三个主要项目：国土空间规划与土地统筹业务中心、智慧城市感知系统设计中心和全过程工程咨询服务中心。转债存续期为6年，主体及债项评级为AA-/AA-，债底估值为82.87元，YTM为3.24%，债底保护尚可。当前转换平价为106.00元，平价溢价率为-5.66%。转债条款较为中规中矩，对总股本和流通盘的稀释率分别为14.80%和27.37%，摊薄压力较大。

主要观点

转债基本信息

• 发行时间：2022年1月21日开始网上申购
• 发行规模：4.60亿元
• 存续期：6年（2022年01月21日至2028年01月21日）
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：21.18元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2022年07月27日至2028年01月20日）
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、0.80%、1.60%、2.50%、3.00%
• 到期赎回价格：115%（含最后一期利息）
• 债底估值：82.87元，YTM为3.24%
• 转换平价：106.00元，平价溢价率为-5.66%

投资申购建议

• 上市首日价格预测：121.32~133.19元
• 转股溢价率预测：约20%
• 中签率预测：0.0011%
• 优先配售比例预测：72.82%
• 股权结构：较为集中，前十大股东合计持股76.08%

正股基本面分析

• 公司定位：国内首家以国土空间规划为主业的上市公司，提供城乡规划、工程设计、工程咨询等综合服务
• 营收情况：2016-2020年复合增速为10.42%，2019年和2020年出现下滑
• 净利润情况：2016-2020年复合增速为19.92%，波动较大
• 毛利率：相对稳定，2019-2021Q1-3分别为42.95%、41.99%、44.02%
• 净利率：2019-2021Q1-3分别为24.31%、24.25%、20.27%
• 费用率：三费费用率小幅下降，管理费用率占比最大，2021Q1-3为10.93%
• 区域分布：营业收入主要来自华南地区，占比持续提高

关键信息

募集资金用途

债性和股性指标

转债条款

• 下修条款：“15/30、85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”，未转股余额不足3000万元时可提前赎回
• 有条件回售条款：“最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%”或“投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途”

申购建议

• 中签率：预计为0.0011%，建议积极申购
• 原股东优先配售比例：预计为72.82%
• 网上申购户数：预计为1119.13万户，平均单户申购金额为100万元

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于多个项目，若项目推进不达预期，可能影响公司业绩
• 违约风险：公司评级为AA-，信用风险相对可控，但需关注整体市场环境及公司偿债能力变化

总结

城市转债作为国内首家专注于国土空间规划的上市公司发行的可转债，具备一定的行业稀缺性。尽管公司营收和净利润在2019-2020年有所下滑，但整体增长趋势仍保持稳定。转债条款较为常规，债底保护尚可，但对股本的稀释压力较大。预计上市首日价格在121.32~133.19元之间，转股溢价率约20%，中签率极低，建议投资者积极申购。同时，需关注项目推进和公司信用风险，以做出理性投资决策。