20170522-广发证券-经纬纺机-000666.SZ-股权与业务结构调整_金融板块持续发力_18页_1mb

经纬纺机（000666.SZ）总结

核心内容

经纬纺机（000666.SZ）是一家以“纺机+金融”为核心的双主业企业，其传统主业为纺织机械制造，近年来因行业整体下滑，公司积极转型，强化金融板块，剥离非核心业务，以实现减负止损。公司于2016年完成H股私有化及股权结构调整，股东背景进一步增强，成为国机集团的子公司，有利于资源整合与协同效应。

主要观点

• 公司已从单一纺机制造转型为“纺机+金融”双主业结构，金融板块成为主要收入来源。
• 2016年金融板块收入占比达57%，信托业务表现稳健，盈利水平提升，主动管理占比稳步上升。
• 汽车板块完成剥离，减少非金融业务亏损，提高公司资本运作效率。
• 纺机业务虽具备专业实力，但受行业不景气影响，公司积极处置僵尸企业，实现减负止损。
• 股权结构调整后，公司股东背景增强，资本实力提升，有利于未来发展。

关键信息

一、公司概况

• 公司前身是原经纬纺织机械厂，60余年发展历史，为国内纺机制造业龙头。
• 公司于1996年分别在深港两地上市，2017年H股完成私有化，恒天控股持股95.4%。
• 实质控制人为国机集团，2016年11月恒天集团整体划入国机集团。

二、金融板块发展

• 中融信托：2016年实现净利润27亿元，信托规模达6830亿元，主动管理占比71%。
• 恒天财富：2016年实现净利润4.57亿元，同比增长98%，资产配置规模达1800亿元。
• 金融板块收入占比逐年提升，2016年达57%，成为公司主要盈利来源。

三、非金融业务调整

• 汽车板块：2016年完成整体出售，出售对价2.48亿元，剥离后公司集中资源发展主业。
• 纺机业务：虽具备较强专业实力，但受行业下滑影响，2016年收入26.9亿元，毛利率14.14%，较往年略有好转。
• 公司积极处置僵尸企业，2016年完成4家僵尸企业处置，2017年一季度实现大额投资收益。

四、股权结构优化

• H股私有化完成后，恒天控股持股95.4%，公司总股本中恒天集团及其一致行动人持股比例达58.32%。
• 恒天集团整体划拨至国机集团，公司股东背景强化，国机集团资本实力强，资产规模为恒天集团的三倍。

五、盈利预测

• 2017-2019年收入分别为101、103、106亿元，同比增长率分别为-3%、2%、3%。
• 归属净利润分别为6.8、7.2、7.5亿元，同比增长率分别为25%、6%、6%。
• EPS分别为0.97、1.02、1.06，对应2017年PE为22.3，给予“买入”评级。

六、风险提示

• 非金融业务经营严重恶化。
• 资管新规严厉性可能超预期，影响公司金融业务。

财务数据概览

业务结构

• 纺机业务：占比34%，受行业下滑影响，公司积极减负止损。
• 金融业务：占比57%，包括信托与财富管理，其中信托业务表现突出。
• 汽车业务：占比10%，已完成剥离，减少亏损。

业务发展亮点

• 中融信托在2016年实现净利润27亿元，信托规模达6830亿元，主动管理占比提升至71%。
• 恒天财富发展迅速，2016年净利润同比增长98%，资产配置规模达1800亿元。
• 汽车业务剥离后，公司实现约1.5亿元投资收益，集中资源发展主业。
• 公司通过设立子公司布局股权投资、资产管理等专业领域，推动业务转型。

股权调整

• H股私有化完成后，恒天控股持股95.4%，公司控制权稳定。
• 恒天集团整体划拨至国机集团，公司股东背景得到强化，有利于资源整合与协同效应。

财务数据（2016年）

• 总股本：704百万股，其中流通股本294百万股。
• 流通A股市值：137.16亿元。
• 每股净资产：9.55元。
• 资产负债率：55.08%。
• 一年内最高/最低：25.17元/16.77元。

风险提示

• 非金融业务经营严重恶化。
• 资管新规可能对金融业务产生不利影响。

投资建议

• 给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

图表索引

• 图1：经纬纺机营收及净利润
• 图2：经纬纺机ROE
• 图3：公司年报披露主营业务收入构成情况
• 图4：中融信托2016年部分指标行业排名
• 图5：中融信托营收及净利润
• 图6：中融信托的信托资产规模与信托报酬率
• 图7：中融信托资产配置优于行业水平
• 图8：中融信托固有资产运用情况
• 图9：中融信托固有资产分布情况
• 图10：中融信托的信托资产运用情况
• 图11：中融信托的信托资产分布情况
• 图12：恒天财富与可比公司销售净利率对比
• 图13：中国人均财富攀升迅速
• 图14：中国人均净值较高
• 图15：纺机业务营收及毛利率
• 图16：纺机业务净利润推算
• 图17：恒天集团持股情况
• 图18：国机集团旗下上市公司

附表数据

• 资产负债表：2016年资产总计35,320亿元，流动资产21,573亿元，非流动资产13,747亿元。
• 利润表：2016年营业总收入104.26亿元，归属净利润54.5亿元。
• 现金流量表：2016年现金净增加额3200亿元，期末现金余额11841亿元。

联系信息

• 分析师：陈福，S0260517050001
• 联系方式：0755-82535901
• 邮箱：chenfu@gf.com.cn

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