20181021-招商证券-璞泰来-603659.SH-营收维持高增长_毛利率下滑影响利润增速_13页_679kb

璞泰来（603659.SH）2018年三季报分析与投资建议

核心内容概览

• 公司评级：强烈推荐
• 目标估值：54-59元
• 当前股价：42.13元
• 主要业务：负极材料、锂电设备、涂覆隔膜、铝塑膜
• 主要股东：梁丰，持股30.25%

主要观点

1. 营收高增长：2018年前3季度实现营业收入22.9亿元，同比增长47.8%。Q3营收达9.1亿元，同比增长53.2%，主要受益于负极材料销量增长、锂电设备业务出货加快以及涂覆隔膜产能释放。
2. 利润增速低于营收增速：归上净利和扣非净利分别同比增长32.5%和9.8%，增速低于营收。主要原因包括毛利率下滑、资产减值损失增加以及财务费用大幅上升。
3. 毛利率下滑：Q3毛利率约29.7%，同比和环比分别下降9.2和5.1个百分点，主因是负极材料毛利率下滑和石墨化加工业务毛利率较低。
4. 资产减值损失：前3季度资产减值损失达0.39亿元，同比大幅增长，主要由应收账款坏账计提增加导致，但公司已与江苏智航达成调解协议，风险逐步解除。
5. 财务费用上升：对外借款增加导致财务费用同比增长131%，至0.34亿元。
6. 设备业务增长：Q3设备业务出货增速加快，预收账款同比和环比大幅增长，显示设备业务强劲。
7. 涂覆隔膜业务扩张：公司涂覆隔膜产能超过1.6亿平，募投项目宁德卓高2.4亿平已部分投产，业务稳定发展。
8. 盈利预测：预计2018-2020年公司营收持续增长，毛利率逐步下降，但整体盈利能力仍较强。

关键信息

财务数据

2018年Q3业绩

负极材料业务

• 出货量：前3季度江西紫宸出货量预计2万吨，同比增长较快。
• 毛利率：Q3毛利率约29.7%，同比下降4.58个百分点。
• 盈利能力：负极材料业务市占率约24%，在人造石墨领域保持第一。
• 客户结构：已实现全球高端客户供货，包括三星、LGC等，占比约20%。
• 成本控制：具备较强的成本控制能力，未来募投产能将提升石墨化自制比例，增强盈利能力。

锂电设备业务

• 出货增速：Q3锂电设备出货增速加快，公司是CATL重要供应商。
• 预收账款：前3季度预收账款达6.3亿元，同比增长显著。
• 客户拓展：公司与多家企业中标CATL设备订单，显示业务拓展能力。

涂覆隔膜业务

• 产能释放：当前产能超过1.6亿平，宁德卓高募投项目部分投产。
• 加工费：加工费约1.2-1.3元/平，低于市场水平。
• 工艺能力：工艺能力位居国内第一梯队，预计业务粘性较强。

风险提示

1. 新能源汽车政策和销量低于预期：可能对公司的销售规模和盈利能力产生重大影响。
2. 产品价格持续下降：市场竞争加剧，可能导致毛利率进一步下滑。
3. 盈利能力持续下降：若行业价格持续下滑，公司盈利能力可能受影响。

总结

璞泰来（603659.SH）在2018年前三季度实现了较高的营收增长，但利润增速低于营收增速，主要受到毛利率下滑、资产减值损失增加和财务费用上升等因素影响。尽管如此，公司在负极材料、锂电设备和涂覆隔膜业务方面仍保持较强竞争力，尤其是负极材料市占率第一，设备业务出货加快，涂覆隔膜产能逐步释放。公司已与江苏智航达成调解协议，缓解应收账款风险。未来，随着募投产能的释放和市场拓展，公司有望保持稳健增长，维持“强烈推荐”评级，目标价为54-59元。