20181021-天风证券-璞泰来-603659.SH-毛利率下滑明显_短期业绩承压_长期看好核心竞争力_6页_649kb

璞泰来（603659）总结

核心内容

璞泰来于2018年第三季度发布业绩报告，1-9月归母净利润达到4.29亿元，同比增长32.48%，扣非归母净利润为3.35亿元，同比增长9.78%。尽管收入实现高增长，但毛利率下滑明显，导致短期盈利承压。Q3单季度归母净利润为1.72亿元，同比增长35%，但扣非归母净利润同比下降8%，环比下降2%。公司整体表现显示出其在负极材料领域的持续增长潜力，但面临一定的成本压力。

主要观点

• 收入增长：公司营业收入同比增长显著，主要得益于负极材料业务的增长。
• 毛利率下滑：毛利率从去年同期的38.93%下降至29.65%，下降了9.25个百分点，原因包括：
  • 原材料针状焦价格大幅上涨，低价库存的超额收益逐渐回归；
  • 向大客户让利，导致售价下降；
  • 出货结构向动力电池倾斜，而动力电池的毛利率低于消费电池。
• 盈利预测：分析师维持2018-2020年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.88亿、7.82亿、10.42亿，EPS分别为1.36元、1.81元、2.41元，维持“买入”评级。
• 现金流改善：Q3经营性现金流净额大幅改善，达到2.54亿元，环比增长显著，主要得益于公司提升质量和运营效率，客户回款和预收货款增加。
• 股权激励计划：公司发布限制性股权激励计划，拟授予300万股，占公司股本总额的0.69%，旨在激励核心骨干，促进公司长期发展。
• 行业前景：负极行业集中度最高，璞泰来在高端人造石墨产品方面具有较强竞争力，长期看好其在负极领域的优势。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 上游原材料涨价

行业与公司竞争力

• 市场空间：正极市场空间最大，约为负极的10倍，但负极行业集中度最高。
• 行业格局：2018年H1负极CR3为61.2%，高于电解液（59.3%）、隔膜（47.6%）和正极（24.4%）。
• 公司竞争力：璞泰来产品售价高于竞争对手，走高端化和差异化路线。
• 长期优势：内蒙石墨化产能释放有利于进一步降本，同时公司在隔膜、涂敷膜、涂敷机、铝塑膜等方面布局，形成协同效应。

投资建议

• 短期业绩承压：Q3毛利率下滑明显，但Q4预计不会更差，且负极价格仍坚挺。
• 长期看好：公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，建议维持“买入”评级。

总结

璞泰来在2018年前三季度表现出强劲的收入增长，但毛利率下滑导致短期盈利承压。尽管面临成本上升和价格下降的压力，公司仍通过提升运营效率和质量管理改善现金流。同时，公司发布股权激励计划，增强核心团队稳定性。在行业集中度高的背景下，公司高端人造石墨产品的竞争力突出，且内蒙石墨化产能释放将有助于降本增效，长期前景乐观。