20181021-东吴证券-璞泰来-603659.SH-Q3业绩符合预期_股权激励彰显信心_3页_694kb

璞泰来Q3业绩与股权激励分析总结

核心内容

2018年第三季度，璞泰来发布三季报并公布股权激励计划，整体表现符合市场预期。公司Q1-Q3实现营收22.9亿元，同比增长47.8%；归母净利润4.3亿元，同比增长32.5%；扣非归母净利润3.4亿元，同比增长9.8%。公司同时公布了股权激励计划，拟向176名员工授予300万股限制性股票，其中首次授予244万股，价格为每股22.59元，预留56万股。

主要观点

1. 业绩增速放缓，盈利水平下降

• 受新能源车补贴退坡和技术门槛提升影响，下游行业压力较大，公司业绩增速有所放缓。
• Q1-Q3综合毛利率为33.2%，同比下降4.6个百分点；净利率为18.8%，同比下降2.1个百分点；加权平均ROE为16.5%，同比下降11.4个百分点。
• 盈利能力下降主要由于原材料涨价及客户成本控制的传导。

2. 经营性现金流显著改善

• Q1-Q3经营性现金流净额达1.8亿元，同比增长556%；其中Q3单季净额2.5亿元，环比改善明显。
• 改善原因包括客户回款增加、应收账款周转天数下降至99天，以及存货周转天数下降至252天。
• 预收账款环比增加2.4亿元，显示CATL招标落地带来的订单增长。

3. 设备订单前景乐观

• 随着锂电池行业扩产进入拐点，CATL预计2018年招标24条线，璞泰来子公司新嘉拓作为其前道涂布机主要供应商，已有部分订单落地。
• 时代上汽36GW项目启动，预计年末及2019年上半年将开启10条线招标。
• 海外电池龙头如LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂趋势明显，对应2018-2020年设备投资超700亿元，公司未来订单可期。

4. 股权激励彰显信心

• 公司层面的业绩考核目标为2018-2022年收入分别不低于27、32、39、47、56亿元，复合增速达20%。
• 激励对象覆盖中层管理人员及核心岗位人员，限售期较长，有助于激发经营活力，彰显公司对未来发展信心。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为6亿、7.3亿、8.5亿元，对应PE分别为31X、25X、21X。
• 财务指标：资产负债率稳定在41%左右，ROE略有波动，但整体保持在18.6%以上。
• 估值指标：P/B从2017年的7.45倍降至2020年的3.97倍，EV/EBITDA从35.36倍降至19.43倍，显示估值逐步回归。

风险提示

• 下游锂电池行业发展不及预期；
• 行业竞争加剧，产品毛利降低；
• 新产能扩产计划不及预期。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司作为锂电行业综合解决方案商，绑定一线客户，有望充分受益于新能源汽车的快速增长。

附录：市场数据与财务数据概览

股价走势

• 收盘价：42.13元
• 一年最低/最高价：23.80/69.98元
• 市净率：6.65倍
• 流通A股市值：2683.80亿元

基础数据

• 每股净资产：6.34元
• 资产负债率：51.07%
• 总股本：432.70百万股
• 流通A股：63.70百万股

财务预测表（单位：百万元）

相关研究

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2. 《璞泰来：业绩符合预期，设备+材料协同效应持续发酵》（2018-04-03）
3. 《璞泰来：核心材料+关键设备，协同效应领跑锂电行业上游》（2017-11-03）