2018-超市行业研究系列：消费升级大数据，集中度提升加速_23页-2mb

行业研究总结：中国超市行业集中度提升趋势与投资建议

核心内容

• 中国超市行业正经历从“标超/大卖场”增速放缓到“便利店”及“数字化”业态快速发展的转型。
• 消费升级与大数据技术推动行业集中度加速提升，优质企业通过组织优化与供应链管理提升效率。
• 永辉超市、家家悦、步步高作为重点推荐企业，具有较强的成长潜力。
• 行业面临宏观经济波动、竞争加剧及扩张带来的短期利润压力等风险。

主要观点

行业现状

• 标超/大卖场增速放缓：2012-2017年，中国标超零售额CAGR为2.31%，大卖场为1.39%。标超占比持续提升，而大卖场逐步下滑。
• 便利店增长强劲：2012-2017年便利店零售额CAGR为9.72%，成为增长最快的零售业态之一。
• 网络零售崛起：2012-2017年网络零售额CAGR为45.7%，已占零售总额的23.8%，超过标准超市成为第一大零售渠道。
• 集中度低下：2017年中国前五大超市市占率总和为27.6%，远低于美国（99.1%）与日本（84.9%）的集中度水平。

消费升级趋势

• 人均食品支出稳步增长，2016年达707美元，为美国的28.5%，日本的22.7%，未来增长依赖CPI。
• 消费者需求从“功能导向”向“高效便捷、个性化、独特体验”转变，推动行业向精细化运营转型。

集中度提升动因

• 消费升级：消费者对品质与体验的要求提升，传统零售商难以满足，优质企业则通过优化供应链与管理提升竞争力。
• 科技赋能：大数据、人工智能等技术帮助龙头企业实现精准运营，提升效率。
• 组织变革：如永辉推行的合伙人制度，提升员工积极性与门店运营效率。

关键信息

行业数据

• 标超/大卖场占比：2017年分别占食品用品实体零售额的48.9%和14.9%。
• 网络零售占比：2017年占整体零售额的23.8%，增速最快。
• 便利店增长：2017年零售额达125亿美元，CAGR为9.72%。

企业表现

• 永辉超市：
  • 2016年收入492.32亿元，净利润18亿元。
  • 毛利率20.19%，净利率3.1%，已超越高鑫零售。
  • 门店数量增长迅速，2017年净新开门店119家，2018年预计150家。
  • 人效达70万元/人，高于高鑫零售（68万元/人）。
• 家家悦：
  • 2016年生鲜收入占比近40%，直采比例达86%。
  • 2017年前三季度净利润同比增长26.91%。
  • 门店扩张加速，预计2018年净新开门店90家。
• 步步高：
  • 2018年与腾讯、京东达成战略合作，提升数字化运营能力。
  • 2017年净利润同比增长50.65%，预计2018年净新开门店90家。
  • 推出鲜食演义，提升坪效与客单价。

投资建议

• 永辉超市：增持，预计2018年EPS为0.27元，PE为36.89倍。
• 家家悦：买入，预计2018年EPS为0.8元，PE为26.0倍。
• 步步高：增持，预计2018年EPS为0.31元，PE为45.87倍。

风险提示

1. 宏观经济不景气：可能导致消费疲软，影响行业业绩。
2. 行业竞争加剧：互联网巨头进入实体零售，可能加大补贴力度，导致竞争压力上升。
3. 扩张投入大：龙头企业加速扩张，可能因培育期投入过大导致短期利润低于预期。

行业与企业对比分析

结论

中国超市行业正步入成熟期，集中度将加速提升。永辉超市凭借生鲜优势与组织变革，已成为行业增长的重要引擎。家家悦与步步高作为区域龙头，也因门店扩张与数字化转型展现出良好成长性。建议投资者关注永辉超市、家家悦与步步高，把握行业集中度提升带来的投资机会。