证券行业2017年报前瞻：龙头券商集中度提升，方兴未艾-20180209-申万宏源-10页-1mb

证券行业2018年1月经营数据及2017年报前瞻分析总结

核心内容

2018年2月，申万宏源研究发布证券行业2017年报前瞻报告，重点分析了行业整体表现、各业务板块发展及未来趋势，并给出了投资建议。报告指出，证券行业正经历从传统佣金交易向创新业务转型的关键阶段，行业集中度持续提升，龙头券商在多个业务领域表现突出。

主要观点

1. 行业整体业绩改善

• 2017年全年数据：行业实现营业收入3113亿元，同比下降5.08%；净利润1130亿元，同比下降8.47%。尽管整体营收和净利润下降，但各业务板块表现有所改善。
• 关键业务表现：
  • 自营业务：收入861亿元，同比增长51.5%，成为第一大收入来源。
  • 资管业务：规模收缩但收入增长，主动管理规模占比提升。
  • 投行业务：受IPO审核趋严影响，大券商市场份额显著提升。
  • 经纪业务：佣金率下降，但边际改善明显，未来将向综合服务能力更强的券商集中。

2. 龙头券商优势凸显

• 2018年1月业绩：龙头券商营收和净利润均显著增长，如中信证券营收同比增长56%，净利润同比增长158%。
• 行业集中度提升：2017年CR4（前四券商营收占比）达37.5%，较2016年提升3.2个百分点；归母净利润CR4为34.1%，较2016年提升4.7个百分点。
• 未来趋势：行业集中度提升趋势刚开始，尚未达到高潮，龙头券商仍具较大增长潜力。

3. 业务转型与创新方向

• 自营业务：受益于多层次资本市场建设和IFRS9实施，自营收入增长显著。
• 资管业务：监管趋严推动去通道化，主动管理规模占比提升，利好大券商。
• 投行业务：IPO审核趋严推动业务向具备承销保荐能力的大券商集中。
• 信用业务：股票质押新规促使表外业务回归表内，利好净资本实力强的券商。

4. 投资建议

• 评级：重申“看好”评级，首推中信、广发、海通。
• 逻辑：行业集中度提升、创新业务发展、机构化进程推动大券商估值溢价。
• 预测：2018年行业营业收入预计3346亿元，同比增长7.5%；净利润预计1305亿元，同比增长15.5%。

关键信息

• 2017年行业数据：131家证券公司全年营收3113亿元，净利润1130亿元，净利润率36.3%，ROE 6.11%。
• 2018年1月数据：29家上市券商营收171.9亿元，净利润636.6亿元，同比分别增长43.4%、61.9%。
• 业务表现：
  • 自营业务：全年收入861亿元，同比增长51.5%。
  • 资管业务：主动管理规模占比提升至29.9%。
  • 投行业务：IPO审核趋严，大券商市场份额提升。
  • 经纪业务：佣金率下降，但边际改善明显。
• 风险提示：市场成交活跃度不达预期，市场大幅调整。

估值比较

风险提示

• 市场成交活跃度不达预期。
• 市场大幅调整。

附注

• 报告由申万宏源研究团队发布，分析师王丛云、华天行。
• 报告依据公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。

本报告为申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。