20180331-华泰证券-超市行业研究系列一_消费升级+大数据_集中度提升加速_23页_2mb

行业研究总结：超市行业集中度提升与投资机会分析

核心内容概览

本报告分析了中国超市行业的现状及未来发展趋势，指出在消费升级与大数据技术的推动下，行业集中度正在加速提升。报告重点推荐了永辉超市、家家悦和步步高，认为其具备良好的增长潜力。

主要观点

• 行业现状：中国超市行业集中度较低，标超/大卖场增速放缓，便利店与网络零售保持较高增长。
• 消费升级趋势：消费者需求从单纯追求商品功能转向更高效便捷、个性化及独特体验，优质企业更易满足需求。
• 技术驱动：大数据成为核心资产，优质企业利用技术提升运营效率，实现C2M定制化。
• 区域企业挑战：由于供应链管理能力不足与资源分散，区域零售商难以有效应对市场变化。
• 企业表现：永辉超市在经营效率、人效、坪效等方面已超越高鑫零售，正进入快速扩张阶段。
• 投资建议：推荐关注永辉超市（增持）、家家悦（买入）、步步高（增持）。

关键信息

行业数据与趋势

• 标超/大卖场：2012~2017年CAGR分别为2.31%和1.39%，增速明显放缓。
• 便利店：2012~2017年CAGR为9.72%，仍维持较快增长。
• 网络零售：2012~2017年CAGR达45.7%，已成为第一大零售渠道。
• 人均食品支出：2016年我国人均食品支出为707美元，仅为美国的28.5%、日本的22.7%。
• 行业集中度：2017年我国前五大超市市占率总和为27.6%，远低于美国（99.1%）与日本（93.3%）。

企业表现分析

• 永辉超市：

  • 2016年门店数446家，人效达70万元/人，首次超越高鑫零售。
  • 2016年综合毛利率20.19%，高于高鑫零售。
  • 2017年净利润18亿元，净利率3.1%，反超高鑫零售。
  • 推行合伙人制度与供应链优化，提升运营效率。
  • 2018年预计净新开门店150家，发展势头强劲。

• 家家悦：

  • 生鲜收入占比接近40%，直采比例达86%。
  • 2017年前三季度归母净利同比增速26%，显著高于收入增速。
  • 2018年预计开店90家，拓展农村市场与提升全国布局。

• 步步高：

  • 与腾讯、京东战略合作，打造数字化体系。
  • 2017年净新开门店50家，2018年预计新增90家。
  • 推出鲜食演义，提升客单价与客流，改善坪效。
  • 2017年归母净利同比增速50.65%，运营效率显著提升。

行业对比分析

• 沃尔玛成长轨迹：
  • 1985~1991年成为美国零售龙头，年均营收增速31%，净利率从4.2%下降至2.91%。
  • 1991年后进入国际化扩张阶段，规模效应显著。
  • 永辉正处于类似阶段，通过生鲜优势与组织变革快速提升。

投资建议

• 永辉超市：看好其长期成长机会，建议增持。
• 家家悦：区域生鲜龙头，建议买入。
• 步步高：通过数字化转型，建议增持。

风险提示

1. 宏观经济不景气：可能导致消费疲软，影响行业业绩。
2. 行业竞争加剧：互联网巨头进入实体零售，可能加大补贴力度。
3. 短期利润波动：龙头企业扩张过程中可能因培育期投入过大，导致短期利润低于预期。

图表目录（摘要）

• 图表1：2012~2017年我国各零售子业态销售额年均复合增速
• 图表2：2017年底我国各零售子业态占整体零售业态销售比
• 图表3：中国标准超市零售额及同比增速（2008-2017）
• 图表4：中国大卖场零售额及同比增速（2008-2017）
• 图表5：中国便利店零售额及同比增速（2008-2017）
• 图表6：中国网络零售额及同比增速（2008-2017）
• 图表7：我国各零售子业态占食品用品实体店销售比及变化趋势
• 图表8：2017年底美国各零售子业态占整体零售业态销售比
• 图表9：2017年底日本各零售子业态占整体零售业态销售比
• 图表10：日本网络零售额及同比增速（2012-2017）
• 图表11：美国网络零售额及同比增速（2012-2017）
• 图表12：美国人均食品支出与CPI密切相关
• 图表13：我国人均食品支出及同比增速
• 图表14：中国、美国、日本人均食品支出：美元/人（2010-2016）
• 图表15：我国前五大超市市占率一览表
• 图表16：我国大卖场市场集中度远低于其他国家（2017年）
• 图表17：2016年各超市生鲜品类占比及生鲜毛利率
• 图表18：标准超市坪效比较（2017年数据，单位：万元/平米/年）
• 图表19：大卖场坪效比较（2017年数据，单位：万元/平米/年）
• 图表20：便利店坪效比较（2017年数据，单位：万元/平米/年）
• 图表21：2017年各超市企业关店情况（单位：家）
• 图表22：永辉开店数目及规划（2015-2018）（单位：家）
• 图表23：步步高开店数目及规划（2015-2020）（单位：家）
• 图表24：互联网巨头纷纷进入实体零售领域，合纵连横
• 图表25：消费升级背景下消费者对零售需求大幅提升
• 图表26：步步高鲜食演义（国际美食区）
• 图表27：步步高鲜食演义入驻前后完全可比门店1-2月销售收入比较
• 图表28：步步高鲜食演义入驻前后完全可比门店1-2月客单价比较
• 图表29：步步高鲜食演义入驻前后完全可比门店1-2月客流比较
• 图表30：沃尔玛营业收入及同比增速
• 图表31：沃尔玛门店变化情况
• 图表32：沃尔玛营业收入超越塔吉特、克罗格之后，与后两者距离加速拉大
• 图表33：1983-1993年沃尔玛费用率逐年下滑
• 图表34：2016年高鑫零售门店面积远高于永辉超市
• 图表35：2016年高鑫零售单店经营面积远高于永辉
• 图表36：2015、2016年永辉超市新增门店数量高于高鑫零售
• 图表37：高鑫零售新增门店面积（万平方米）高于永辉超市
• 图表38：高鑫零售营业收入仍远高于永辉（亿元）
• 图表39：高鑫零售与永辉综合毛利率比较
• 图表40：高鑫零售、永辉超市主营业务毛利率比较
• 图表41：高鑫零售、永辉租金收入占总收入比比较
• 图表42：永辉收入结构变化图
• 图表43：永辉毛利率变化图
• 图表44：海内外超市上市企业综合毛利率比较
• 图表45：永辉超市净利润增长明显
• 图表46：2017年永辉超市净利润率超越高鑫零售
• 图表47：海内外超市上市企业净利率比较
• 图表48：高鑫零售、永辉超市经营效率比较
• 图表49：高鑫零售、永辉超市工资收入比比较
• 图表50：高鑫零售、永辉超市人均工资比较（万元/人）
• 图表51：永辉超市盈利预测
• 图表52：家家悦盈利预测
• 图表53：步步高盈利预测

评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级：
  • 买入：家家悦
  • 增持：永辉超市、步步高

联系信息

• 张坚：执业证书编号 S0570517090001，研究员 075582364269，邮箱 zhang_jian@htsc.com
• 丁浙川：电话 021-28972086，邮箱 dingzhechuan@htsc.com

结论

中国超市行业正处于集中度提升的关键阶段，永辉超市、家家悦和步步高等企业凭借组织变革、供应链优化及数字化转型，具备较强的竞争力。建议投资者重点关注这些企业，把握消费升级与技术变革带来的市场机遇。