超市行业研究系列一：消费升级+大数据，集中度提升加速-20180331-华泰证券-23页-2mb

行业研究总结：超市行业集中度提升与投资机会

核心内容

本报告分析了中国超市行业的现状及未来发展趋势，重点探讨了行业集中度提升的动因、龙头企业的发展策略及投资建议。整体来看，中国超市行业正经历由消费升级与技术变革推动的转型期，集中度有望加速提升，优质企业将迎来增长机遇。

主要观点

1. 行业增速放缓，集中度提升趋势明显

• 标超/大卖场增速放缓：2012-2017年，中国标超零售额CAGR为2.31%，大卖场为1.39%，进入成熟期。
• 便利店增长较快：便利店零售额CAGR为9.72%，仍保持较高增速。
• 网络零售崛起：网络零售额CAGR达45.7%，成为第一大零售业态。
• 我国超市集中度较低：2017年我国前五大超市市占率总和为27.6%，远低于美国（前五市占率99.1%）和日本（前五市占率95.4%）。
• 标超占据主导地位：2017年标超占食品用品实体零售额的48.9%，大卖场为14.9%，便利店为1.9%。

2. 消费升级与技术变革推动集中度提升

• 消费者需求变化：从关注产品功能转向追求高效便捷、个性化及独特体验。
• 技术赋能：大数据、人工智能等技术帮助龙头企业精准满足消费者需求，提升运营效率。
• 区域零售商劣势：受限于供应链、成本和规模，难以满足消费升级需求。

3. 永辉超市的成长路径与竞争优势

• 生鲜壁垒构建：永辉以生鲜为核心，2016年生鲜收入占比接近40%，毛利率低但“集客”效应显著。
• 组织变革：推行合伙人制度，实现“复盘+赛马”机制，提升人效。
• 经营效率提升：2016年人效达70万元/人，超越高鑫零售；坪效1.15万元/平米，高于高鑫零售。
• 费用率优化：费用率持续下降，未来有望进一步降低。
• 对标沃尔玛第二阶段：当前处于扩张加速期，有望成为行业龙头。

4. 区域龙头潜力

• 家家悦：生鲜占比高，2017年净利增速达26%，预计未来门店扩张将带来业绩增长。
• 步步高：与腾讯、京东合作，推进“数字化”体系，提升运营效率与客户体验，2018年预计新开门店90家，未来增长空间广阔。

关键信息

行业趋势

• 标准超市与大卖场增速放缓，便利店与网络零售仍保持较快增长。
• 人均食品支出稳步增长，未来增速取决于CPI水平。
• 行业呈现“冰火两重天”局面，部分企业关店甚至倒闭，龙头企业则加速扩张。

企业表现

• 永辉超市：
  • 2016年收入492.32亿元，净利18亿元。
  • 人效、坪效优于高鑫零售。
  • 2018年预计净新开门店150家，增速持续提升。
  • 毛利率稳步提升，综合毛利率达20.19%，净利率3.1%。
• 家家悦：
  • 2016年生鲜收入占比接近40%，直采比例达86%。
  • 2017年净利增速达26%，收入增速5.5%。
  • 2018年预计净新开门店90家，未来增长潜力大。
• 步步高：
  • 与腾讯、京东战略合作，推动数字化转型。
  • 2017年净利增速达50.65%，收入增速12%。
  • 2018年预计净新开门店90家，未来扩张加速。

投资建议

• 永辉超市：增持，未来增长潜力大。
• 家家悦：买入，区域龙头，门店扩张加速。
• 步步高：增持，数字化转型成效显著。

风险提示

1. 宏观经济不景气：可能影响消费意愿，导致业绩下滑。
2. 行业竞争加剧：互联网巨头通过补贴抢占市场份额。
3. 短期利润压力：龙头企业扩张投入大，可能影响短期盈利能力。

评级说明

• 行业评级：
  • 增持：行业股票指数超越沪深300。
  • 中性：行业股票指数与沪深300基本持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300。
• 公司评级：
  • 买入：股价超越沪深300 20%以上。
  • 增持：股价超越沪深300 5%-20%。
  • 中性：股价与沪深300波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于沪深300 5%-20%。
  • 卖出：股价弱于沪深300 20%以上。

总结

中国超市行业正从低集中度向高集中度转变，消费升级与技术变革是主要推动力。永辉超市凭借生鲜优势与组织优化，成为行业关注焦点，建议增持。家家悦和步步高作为区域龙头，同样具备成长潜力，建议买入和增持。投资者应关注行业集中度提升趋势，把握龙头企业成长机遇，同时警惕宏观经济波动和竞争加剧等风险。