20250326-宝城期货-沪铜2025年一季报_铜价上半年维持强势_19页_1mb

有色金属市场分析报告总结 - 何彬

核心内容

本报告分析了2025年一季度铜价走势及未来展望，重点从宏观和产业两个层面展开。作者何彬来自宝城期货投资咨询部，具备期货从业资格和投资咨询资格，报告内容仅供参考，不构成投资建议。

主要观点

• 铜价走势：2025年一季度铜价呈现上行趋势，突破8万关口。上涨主要由宏观因素推动，如通胀预期升温、美元指数走弱以及美国关税政策预期上升。
• 宏观影响：美联储降息周期、特朗普的“对等关税”政策、俄乌局势缓和及国内宏观宽松政策均对铜价产生积极影响。
• 产业分析：铜矿供应预期提升，但冶炼产能过剩导致加工费持续下降；国内精铜供应预计收缩，而下游消费如电力基建、新能源汽车、家电等表现良好。
• 供需平衡：2025年一季度国内精铜供需总体偏强，但库存变化需关注季节性去库速度。

关键信息

宏观分析

1. 美联储降息周期：

   • 美联储在2025年3月维持利率不变，但预计将在下半年降息两次。
   • 降息预期提升，美元指数回落，对铜价形成支撑。
   • 美国经济数据改善，叠加特朗普政策推动，通胀预期升温。

2. 通胀预期发酵：

   • 特朗普的关税政策、劳动力市场干预及市场预期管理影响通胀。
   • 市场普遍预期2025年铜关税可能达到25%。
   • 通胀数据短期回落，但政策的长尾效应可能在未来数月显现。

3. 俄乌局势趋于缓和：

   • 特朗普推动俄乌谈判，有望缓和地缘政治风险。
   • 但“美国优先”政策可能加剧逆全球化趋势，增加贸易摩擦和地缘政治博弈。

4. 国内宏观宽松：

   • 2025年我国将扩大政府债券规模，实施“两新”政策，增加财政支出。
   • 财政政策大力补贴，提振家电、汽车等下游消费。
   • 中国人民银行工作会议提出实施适度宽松货币政策，为经济提供流动性支持。

产业分析

1. 铜矿供应：

   • 2024年全球铜矿产量增长2.23%，2025年预计增速提升至3.5%。
   • 主要受益于刚果民主共和国、蒙古国及俄罗斯矿山产能释放。

2. 冶炼产能过剩：

   • 炼厂产能增速快于矿端，导致加工费持续下降。
   • 2024年四季度铜矿TC加工费跌破零，部分企业因国产矿补充仍保持盈利。

3. 精铜供应预期下降：

   • 2025年国内电解铜产量预计有所收缩，主要因炼厂检修计划上升。
   • 2025年国内电解铜产量预计在一季度维持高位，但二季度将下降。

4. 精铜库存内外分化：

   • 全球交易所库存持续累库，海外库存增长明显，国内库存季节性累库结束。
   • 3月国内上期所库存加保税区库存为36.41万吨，较去年同期略有增长。

5. 下游消费：

   • 电力基建投资持续增长，国家电网和南方电网合计投资达8250亿元。
   • 家电和汽车消费受益于以旧换新政策，新能源汽车渗透率有望上升至45%。
   • 房地产开发投资持续疲软，影响铜消费。

供需平衡

• 2025年一季度国内精铜供需总体偏强，但库存变化需关注季节性去库速度。
• 铜价预计在78000-85000元/吨区间维持强势，但需警惕海外衰退风险及国内供应收缩不及预期。

图表目录

• 图1：铜价走势
• 图2：关税预期导致的差异化铜价
• 图3：COMEX和LME跨市套利
• 图4：1#电解铜升贴水季节性
• 图5：伦铜升贴水季节性
• 图6：美国利率和长期铜价
• 图7：CME FedWatch Tool利率预测（3月24日）
• 图8：铜精矿全球年度产量
• 图9：铜精矿全球月度产量
• 图10：2024全球铜矿产量分布
• 图11：铜精矿TC加工费
• 图12：国内炼厂检修计划（万吨）
• 图13：铜精矿港口库存
• 图14：全球电解铜产量
• 图15：全球电解铜消费
• 图16：国内电解铜产量
• 图17：电解铜净进口
• 图18：全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）
• 图19：海外交易所库存（LME+COMEX）
• 图20：上期所库存 + 保税区库存
• 图21：国内外制造业PMI
• 图22、23：电力基建数据
• 图24：房地产产业数据
• 图25：家电产业数据
• 图26：汽车产业数据
• 图27：国内精铜供需平衡（万吨）

结论

2025年一季度铜价受宏观和产业双重利好推动，呈现强势上涨趋势。预计上半年铜价维持在78000-85000元/吨区间，但需关注海外衰退风险及国内供应收缩不及预期。宏观与产业共振，形成良好的价格支撑，但市场需警惕政策落地后的回调风险。