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静待美债法案落地，铜价或探底回升

核心内容

本报告主要分析2021年9月铜市场的宏观环境与产业基本面，并展望未来铜价走势。报告指出，尽管宏观面存在一定的政策压力，但产业基本面仍对铜价形成支撑，预计铜价在十月将出现探底回升的走势。

主要观点

• 宏观层面：发达国家制造业PMI回落，经济由过热转向滞胀担忧阶段，后期将维持高位震荡。美联储态度偏鹰，Taper时间表预期明确，但流动性边际拐点尚未显现，通胀预期维持高位震荡，难以形成强驱动。
• 中国宏观面：制造业PMI持续回落并位于荣枯线下方，显示需求疲软。CPI温和增长，PPI持续走高，导致CPI与PPI剪刀差扩大，下游利润受到压制。
• 美债上限问题：十一期间将受美国债务上限能否延期的扰动，若10月18日仍未通过，宏观面临一定风险，预计十月前半段市场情绪谨慎，铜价承压，后半段随着法案通过情绪缓和，铜价或探底回升。
• 产业基本面：全球精铜需求缺口仍在，国内缺口较大。TC反弹，铜精矿指导价上调至70美元/吨，显示矿山产能恢复周期开始，对铜价影响偏中长期。国内废铜供给紧张，精废价差仍有利于精铜消费。
• 库存与升贴水：保税区库存加速去化，接近前低，LME和SHFE铜库存减少，现货升贴水居高，对价格形成支撑。
• 消费端：空调产销量保持增长，新能源汽车产销量创历史新高，显示消费端有一定韧性。房地产竣工面积增长，但新开工面积下滑，竣工周期加速。
• 市场情绪：CFTC非商业净持仓减少，多头撤出，净多头水平维持低位，显示市场情绪谨慎。

关键信息

1. 宏观面

• 发达国家制造业PMI：欧元区、英国、美国制造业PMI均有所回落，显示经济复苏进入滞胀阶段，后期将高位震荡。
• 美联储政策：态度偏鹰，Taper时间表预期明确，流动性边际拐点尚未明显，通胀预期维持高位震荡。
• 美债上限问题：十一期间将受债务上限能否延期的扰动，若未通过，宏观面临一定风险，预计十月前半段市场情绪谨慎，铜价承压。

2. 产业基本面

• 铜精矿供给：全球矿山产量恢复，TC反弹，CSPT指导价上调至70美元/吨，显示矿山产能恢复周期开始。
• 精炼铜产量：中国8月精炼铜产量同比减少，但1-8月累计增长，限电影响较大。
• 精炼铜进口：8月精炼铜进口量同比大幅减少，显示国内需求强劲。
• 废铜供给：8月废铜进口减少，预计四季度废铜供给仍紧张，精废价差有利于精铜消费。
• 库存：三大交易所库存减少，保税区库存加速去化，现货升贴水居高，对价格形成支撑。
• 消费端：空调、新能源汽车产销量保持增长，房地产竣工面积增长，显示消费端有一定韧性。

3. 策略展望

• 铜价走势：9月铜价震荡运行，反复测试下方67500附近支撑位，预计十月前半段受美债上限问题扰动，铜价承压；后半段随着法案通过，情绪缓和，铜价或探底回升，节后或有进多机会。

总结

综上所述，2021年9月铜价在宏观压力与产业支撑之间震荡运行。尽管发达国家制造业PMI回落，显示经济由过热转向滞胀，但国内需求仍有一定支撑。TC反弹与铜精矿指导价上调表明矿山产能恢复周期开始，对铜价影响偏中长期。国内废铜供给紧张，精废价差有利于精铜消费。保税区库存加速去化，现货升贴水居高，限制价格下跌空间。十一期间将受美债上限问题扰动，但预计十月后半段铜价将探底回升，节后或有进多机会。