20210905-光大证券-银行业流动性周报_社融增速触底_正在路上__6页_890kb

行业研究总结

核心内容

本报告主要分析了2021年8月30日至9月5日期间中国金融市场的流动性状况，涵盖信贷、社融、资金市场、政府债券市场及风险分析等方面。报告指出当前流动性环境整体平稳，但存在结构性分化和风险压力，同时对市场走势及政策动向进行了展望。

主要观点

1. 信贷与社融

• 8月新增人民币贷款：预计为1.3万亿元，呈现“总量尚可、月末冲量、机构分化”特点。
• 8月新增社融：预计为2.7万亿元，社融增速下行至10.3%左右，9月有望形成拐点，成为年内低点。
• 社融结构：主要由一般性信贷融资（1.35万亿）、政府债券净融资（9500亿）、企业债净融资（3000亿）构成，非标继续压降1000亿。

2. 银行业风险

• 央行评级结果：4400家金融机构中，49.3%处于1-5级（安全边界内），41.1%处于6-7级，尾部机构（8-10级、D级）共422家，较2020年末下降20家。
• 高风险机构分布：以城商行、农合机构、村镇银行及非银机构为主，其中农合机构数量最多（271家）。
• D级机构：4家，较2020年末增加3家，显示部分中小银行面临较大风险。

3. 政策动向

• 再贷款新增：国常会新增3000亿支小再贷款额度，操作对象为地方法人银行，对负债成本偏高的中小银行具有吸引力。
• 降准必要性下降：由于再贷款政策的推出，短期内降准需求减弱。

资金市场运行

1. 资金利率与流动性

• OMO操作：8月末央行每日OMO投放提升至500亿，助力机构平稳跨月；9月初回归每日100亿操作。
• 短端利率回落：Shibor1D和Shibor7D分别下行15bp和27bp，DR001和DR007分别下行13bp和28bp，GC001和GC007分别下行63bp和33bp。
• R001成交量：8月日均成交量为3.68万亿，9月初回升至接近4万亿。

2. NCD利率与融资

• NCD利率下行：1Y国股NCD利率为2.68%，与MLF利差维持27bp。
• NCD净融资：本周净融资为-145亿，较上周减少544亿，供给不足问题仍存。
• 机构分化：国有银行、股份制银行和城商行的NCD净融资分别为-143亿、285亿和-324亿，显示机构间融资能力差异。

政府债券市场

1. 供给节奏

• 8月政府债净融资：约9500亿，下周计划发行2517亿，到期1522亿，净融资995亿。
• 9月中下旬供给高峰：预计单周净融资在2500-3000亿之间，市场将面临供给小高峰。

2. 债券收益率

• 国债与国开债收益率：小幅震荡下行，10Y国债收益率维持在2.8-2.9%区间，显示一定的“抗利空”能力。
• PMI数据：8月PMI为50.1%，接近荣枯线，新订单指数首次回落至50%以下（不考虑2020年2月疫情数据）。

3. 海外影响

• 美国非农数据：8月新增就业23.5万人，远低于预期，失业率降至5.2%。
• Delta变异毒株：持续影响美国就业市场复苏，导致市场对美联储taper延后预期增强。
• 美联储政策：短期内对我国利率体系扰动较小。

风险分析

• 市场加杠杆：力度较大，导致资金面波动加剧。
• 流动性风险：尾部机构风险压力较大，尤其是非上市银行的资产质量和资本充足率问题。

估值与评级

行业及公司评级体系

作者与联系方式

• 分析师：王一峰
  • 执业证书编号：S0930519050002
  • 联系电话：010-56513033
  • 邮箱：wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
  • 联系电话：010-56518032

其他信息

• 行业与沪深300指数对比图：见附件（图1）。
• 相关研报：包括对票据利率、MLF与LPR利率、结构性资产荒、政治局会议政策等的分析。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司发布，仅限特定客户使用，未经授权不得传播或引用。

总结

整体来看，8月信贷和社融增速有所放缓，但9月有望出现拐点。资金市场流动性较为宽松，但机构间分化明显，NCD供给不足问题仍存。银行业风险压力集中在尾部机构，尤其是城农商行和非银机构。政策层面，再贷款政策的推出对市场流动性起到支撑作用，短期内降准需求减弱。市场对8月经济数据预期不佳，叠加海外因素影响，利率走势预计保持震荡格局。