20180604-安信证券-山煤国际-600546.SH-拟收购河曲露天51_股权_盈利能有望提高（更正报告）_5页_322kb

报告摘要

山煤国际（600546.SH）于2018年6月1日发布公告，宣布拟以现金方式收购控股股东山煤集团和中汇大地分别持有的山西煤炭进出口集团河曲旧县露天煤业有限公司31%和20%的股权，合计51%股权，交易总对价为237,155.814万元。此次收购完成后，山煤国际将成为河曲露天的控股股东。

估值分析：
根据2017年净资产3.9亿元测算，收购价格为12倍PB；若按2019年盈利预测，折合8.5倍PE。
盈利能力提升预期：
1. 产能提升：河曲露天矿原核定产能为300万吨/年，2017年11月28日核增至800万吨/年，但尚未通过环评验收，2017年因安全环保检查导致产量下降。预计2018年即使按300万吨产能计算，产量也将出现恢复性增长。
2. 洗煤厂投入运营：河曲露天矿配套有500万吨洗选能力的选煤厂，计划于2018年5月底投入使用，未来精煤产量将增加，提升产品附加值和盈利能力。
3. 煤价上涨预期：由于供应偏紧格局预计持续3-5年，煤价中枢有望继续上移，有利于公司盈利。
内生增长潜力：
公司目前仍有约360万吨在建产能，占总产能的17%，内生增长可期。此外，作为山煤集团唯一上市平台，未来资产注入预期较高。
投资建议：
鉴于公司为山西国改主题标的，存在剥离不良资产的预期，且内生业务成长性良好，公司评级被调低至“增持-A”，预计2018-2020年归母净利分别为6.99亿元、8.45亿元和9.35亿元，EPS分别为0.35元、0.43元和0.47元，6个月目标价为4.90元。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	24.2%	-16.7%	6.8%	1.0%	0.6%
净利润增长率	-112.9%	23.9%	83.2%	20.9%	10.6%
毛利率	7.6%	14.4%	16.9%	17.6%	17.9%
营业利润率	2.4%	5.1%	8.3%	9.8%	10.7%
净利润率	0.6%	0.9%	1.6%	1.9%	2.1%
ROE	7.7%	7.7%	13.1%	13.5%	13.0%
ROIC	6.6%	7.8%	11.7%	10.4%	14.4%
市盈率（PE）	29.3	23.7	12.9	10.7	9.7
市净率（PB）	2.2	1.8	1.7	1.4	1.3

评级：增持-A
目标价：4.90元（6个月）
盈利预测：
- 2018年：归母净利6.99亿元，EPS 0.35元
- 2019年：归母净利8.45亿元，EPS 0.43元
- 2020年：归母净利9.35亿元，EPS 0.47元

分析师：周泰
报告联系人：胡博
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