20180603-安信证券-山煤国际-600546.SH-拟收购河曲露天51_股权_盈利能力有望提高_5页_920kb

报告摘要

山煤国际于2018年6月1日发布公告，宣布拟以现金方式收购控股股东山煤集团和中汇大地持有的山西煤炭进出口集团河曲旧县露天煤业有限公司51%的股权，交易总对价为237,155.814万元。此次收购完成后，山煤国际将成为河曲露天煤业的控股股东。

收购价格合理：河曲露天煤业2017年净资产为3.9亿元，收购价为23.72亿元，折合6倍PB；根据2019年盈利预测，折合4.3倍PE。
盈利能力提升预期：
- 产能提升：河曲露天煤业原核定产能为300万吨/年，2017年11月28日核增至800万吨/年（尚未通过环评验收），2018年即使按300万吨产能计算，产量也将恢复性上涨。
- 洗煤厂投入运营：公司配备500万吨洗选能力的选煤厂，预计2018年5月底投入使用，未来精煤产量将增加，精煤售价高于原煤，有助于提升盈利能力。
- 煤价上涨趋势：由于产能建设周期，预计未来3-5年煤炭供应偏紧，煤价中枢将上移，进一步提升盈利空间。
内生增长可期：公司当前在建产能约为360万吨，占总产能的17%，未来将有显著增长。
集团资产注入预期：山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一，公司作为其唯一上市平台，未来有资产注入的可能。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
净利润（百万元）	307.7	381.3	698.6	844.9	934.5
每股收益（元）	0.16	0.19	0.35	0.43	0.47
市盈率（倍）	29.3	23.7	12.9	10.7	9.7
市净率（倍）	2.2	1.8	1.7	1.4	1.3
净利润率	0.6%	0.9%	1.6%	1.9%	2.1%
ROE	7.7%	7.7%	13.1%	13.5%	13.0%
ROIC	6.6%	7.8%	11.7%	10.4%	14.4%