20180626-招商证券-煤炭行业2018年中期投资策略_旺季供求仍紧_修正预期可待_19页_997kb

煤炭行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，煤炭行业在供给端和需求端均存在结构性矛盾，导致煤价波动显著。尽管政府对煤价进行了调控，但当前市场更关注的是供需关系。分析指出，煤炭行业存在小缺口，叠加淡旺季与低库存因素，使得煤价在年内波动剧烈，年度中枢价格维持在高位。

主要观点

• 小缺口、淡旺季、低库存 是导致煤价波动的主要三大特征。
• 年度中枢价稳定高位：预计未来三年煤炭价格的年度中枢大约为650元/吨，与2017年均值相当。
• 旺季仍供不应求：7-8月旺季需求增长约8-9%，但供给增长有限，预计存在约-2.8%和-4.4%的缺口，煤价仍看涨。
• 股票表现滞后于煤价：自供给侧改革以来，煤炭股票跑输煤价，预计未来股票将跟随煤价上涨，行业指数有30%的上涨空间，部分个股可能有70%的上涨空间。
• 推荐两类股票：业绩好、估值低的大白马股，以及有资产注入预期的山西股票。

关键信息

一、三大特征年内煤价大波动，年度中枢价稳定高位

1. 小缺口：预计未来三年煤炭供给增速为2%，存在约0.6-0.9亿吨的小缺口。
2. 淡旺季：旺季消费量高出月均值3%，淡季消费量低于月均值1.5%，叠加年度缺口后，旺季缺口扩大至约5个百分点。
3. 低库存：社会库存天数持续低于30天，库存处于历史低位，使得煤价易涨难跌，波动区间为550-750元/吨。

二、夏天旺季仍然供不应求

• 需求增长：7-8月环比5月消费增速预计在8-9%。
• 进口政策：前5月进口量为1.2亿吨，同比增长8%，预计后续月份维持在2700万吨左右。
• 库存变化：5-6月补库量为3亿吨，库存天数为29天，仍处于低位，对供给影响有限。
• 缺口预测：7-8月煤炭缺口分别为926万吨和1255万吨，缺口幅度为-2.8%和-4.4%。
• 煤价走势：预计旺季煤价继续上涨，港口5500大卡动力煤价将突破750元/吨。

三、继续抄底煤炭股，推荐两类股票

• 大白马股：陕西煤业、兖州煤业、中国神华，因其业绩稳定、估值较低，是首选。
• 山西股票：山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电，有资产注入预期，可能带来业绩增厚。

估值与预期

风险提示

• 宏观经济疲软：煤炭需求可能低于预期。
• 重点公司主要财务指标：需关注公司运营状况和财务健康度。