煤炭行业2018年中期投资策略：旺季供求仍紧，修正预期可待-20180626-招商证券-19页-0mb

煤炭行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年6月发布的煤炭行业中期投资策略指出，煤炭行业在“十三五”期间呈现三大特征：小缺口、淡旺季、低库存，这导致了年内煤价的剧烈波动，但年度中枢价保持在高位。当前市场对旺季煤价走势存在担忧，但分析认为7-8月份仍存在供不应求的情况，煤价有望继续上涨。因此，继续抄底煤炭股是合理的策略，特别是两类股票：业绩好、估值低的大白马，以及有资产注入预期的山西股票。

主要观点

• 小缺口：未来三年煤炭行业预计存在约0.6-0.9亿吨的小缺口，缺口幅度为1.5-2%，使得煤价维持高位。
• 淡旺季：旺季消费量高出月均值约3%，淡季则低于月均值约1.5%，叠加年度小缺口后，旺季煤价缺口扩大至约5个百分点，导致煤价波动显著。
• 低库存：社会库存天数低于30天，处于历史低点，使得煤价易涨难跌，预计旺季煤价将上涨至750元/吨以上。
• 煤价与股票表现脱节：自供给侧改革以来，股票表现远低于煤价，4月16日后煤价大涨但股票基本不涨，未来股票上涨以拟合煤价上涨为大概率事件。
• 行业指数空间：预计煤炭行业指数有**30%的上涨空间，叠加个股机会则可能达到70%**的涨幅。

关键信息

一、三大特征年内煤价大波动，年度中枢价稳定高位

• 小缺口：供给端关闭煤矿和新增产能形成小缺口，预计未来三年煤炭供给增速为2%，而需求增速为4.1%，导致煤炭存在约0.6-0.9亿吨的缺口。
• 淡旺季：年内煤价波动主要由淡旺季消费差异引起，旺季消费高出月均值3%，淡季则低于月均值1.5%，叠加年度缺口后，旺季煤价缺口扩大至5个百分点。
• 低库存：库存天数处于历史低点，远低于2010年以来的均值（约33天），导致煤价上涨动力强，下跌空间有限。

二、夏天旺季仍然供不应求

• 旺季需求：7-8月份消费环比5月增长约8-9%，表明旺季需求强劲。
• 进口量：预计月度进口量增加至2700万吨，但不足以弥补国内需求增长。
• 供需缺口：7月和8月煤炭供需缺口分别为**-2.8%和-4.4%，库存天数进一步下降至27.3天和25.9天**。
• 煤价预期：基于供需缺口和低库存，预计旺季煤价将继续上涨，港口5500大卡动力煤价有望突破750元/吨。

三、继续抄底煤炭股，推荐两类股票

• 推荐逻辑：煤价上涨而股票表现滞后，未来股票上涨以拟合煤价上涨为大概率事件。
• 推荐股票：
  • 大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华，具备良好的业绩和低估值。
  • 山西股票：山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电，有资产注入预期。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，煤炭需求可能低于预期。
• 政策调控风险：政府对煤价的调控可能影响短期走势。

股票表现与估值

图表与数据支持

• 图1：十三五期间关闭煤矿8亿吨。
• 图2：十三五期间新增产能约9亿吨。
• 图3：进口政策推动煤价上涨。
• 图4：火电消费增速超预期。
• 图5：未来三年煤炭消费超供给。
• 图6：煤炭消费增速高于供给增速。
• 图7：未来三年煤炭存在约0.6-0.9亿吨缺口。
• 图8：旺季存在约5个百分点的缺口。
• 图9：库存持续下降。
• 图10：库存天数低于30天，煤价看涨。
• 图11：重点电厂补库不足。
• 图12：钢厂库存合理。
• 图13：煤矿库存处于低位。
• 图14：沿海港口库存下降。
• 图15：其他内蒙煤决定沿海煤价。
• 图16：年内煤价波动区间为550-750元/吨。
• 图17：年度煤价中枢约650元/吨。
• 图18：煤价上涨而股票基本不涨。
• 图19：煤价与股价涨幅差异显著。
• 图20：形成两个预期差。
• 图21：历史PE Band。
• 图22：历史PB Band。

总结

综上所述，煤炭行业在“十三五”期间因小缺口、淡旺季和低库存三大特征，导致年内煤价剧烈波动，但年度中枢价稳定在高位。未来三年预计存在小缺口，旺季仍供不应求，煤价有望继续上涨。股票表现滞后于煤价，未来股票上涨以拟合煤价上涨为大概率事件，煤炭行业指数有**30%**的上涨空间，个股机会可能更大。建议投资者关注业绩好、估值低的大白马股票，以及有资产注入预期的山西股票。