20181125-招商证券-煤炭行业2019年度投资策略_供需均衡偏紧_修正预期可待_31页_1mb

煤炭行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年煤炭行业面临供给小幅增加与需求稳步增长的格局，煤价年度中枢趋稳，年内宽幅震荡。行业估值处于历史低位，建议投资者关注抄底机会。重点推荐两类股票：一是蓝筹白马类，如中国神华、陕西煤业、兖州煤业；二是低估值标的，如山煤国际、山西焦化、淮北矿业、潞安环能等。

主要观点

1. 供给格局

• 产能关投并存：供给侧改革持续深化，2019和2020年分别化解过剩产能1亿吨和0.8亿吨，预计供给小幅增加。
• 国内产量：2018年国内原煤产量预计35.6亿吨，2019年预计40亿吨，2020年预计40.6亿吨，年均增长约1.3%至1.6%。
• 进口情况：预计2018-2020年进口量保持在2.9亿吨左右，对国内供给影响不大。

2. 需求趋势

• 电力需求：电力总增速预计在4-5%之间，核电投产高峰带来增量，但水电和风电对火电需求的冲击有限。
• 化工需求：煤化工项目投产带来2400万吨增量需求。
• 建材与钢铁：需求预计持平，产能利用率已接近上限。

3. 煤价走势

• 年度中枢稳定：2018-2020年煤价预计维持在630元/吨左右。
• 季节性波动：淡季煤价约535元/吨，旺季可达725元/吨，呈现宽幅震荡趋势。

4. 投资策略

• 估值优势：煤炭行业市净率（PB）处于历史大底，重置PB估值仅0.6倍。
• 建议抄底：盈利预期稳定，估值处于低位，建议关注行业低估值股票。

关键信息

行业表现

• 上证指数：2579
• 股票家数：38只
• 总市值：7640亿元
• 流通市值：7093亿元
• 行业占比：1.1%至2.0%

煤价与盈亏平衡

• 港口5500煤价：预计469元/吨，接近盈亏平衡价。
• 旺季煤价：725元/吨，对应火电亏损现金流。

重点推荐股票

供需格局

供给

• 2019年：核定产能417784万吨，未核产能26297万吨，合计422034万吨，同比增长1%。
• 2020年：核定产能426162万吨，未核产能4297万吨，合计430459万吨，同比增长2%。

需求

• 2018年：煤炭需求42.5亿吨，同比增长1.8%。
• 2019年：煤炭需求43.1亿吨，同比增长1.3%。
• 2020年：煤炭需求43.7亿吨，同比增长1.4%。

风险提示

• 宏观经济失速
• 中美贸易冲突升级
• 重点公司主要财务指标波动

图表目录（摘要）

• 图1：各省产能利用率
• 图2：进口煤走势
• 图3：煤炭消费分类
• 图4：全国发电量历年增速
• 图5：基建固定资产投资累计同比
• 图6：居民房贷在2015-2016年爆发式增长
• 图7：房地产固投2016年触底反弹
• 图8：风电装机容量
• 图9：风电发电量
• 图10：光伏电站装机
• 图11：光伏电站发电量
• 图12：我国历年供热耗煤量
• 图13：供热耗煤增速
• 图14：旺季有大约5个百分点的较大缺口
• 图15：其他内蒙煤决定沿海供求煤价535元/吨
• 图16：煤炭股票与煤价在趋势上出现较大偏离
• 图17：煤炭PB估值处于历史大底
• 图18：煤炭PB估值与煤价背离
• 图19：煤炭指数反映的港口5500的煤价仅为469元/吨
• 图20：煤炭行业历史PEBand
• 图21：煤炭行业历史PBBand

表格目录（摘要）

• 表1：能源局公告产能变化
• 表2：在建产能分类
• 表3：我国煤炭产能变动
• 表4：国内原煤产量预测
• 表5：煤炭供给测算
• 表6：我国电力装机明细
• 表7：我国历年发电量
• 表8：在建水电机组明细
• 表9：我国核电装机明细
• 表10：我国在建核电机组发电量预测
• 表11：2019年煤电弹性测算
• 表12：2020年煤电增速弹性测算
• 表13：在建煤化工项目明细
• 表14：煤炭需求测算
• 表15：煤炭供需平衡表
• 表16：旺季高出月度均值3%
• 表17：叠加年度缺口后的淡旺季缺口拉大
• 表18：其他内蒙煤到港成本最高
• 表19：沿海煤价由成本最高的其他内蒙煤决定
• 表20：火电亏损现金流对应港口5500大卡煤价大约725元/吨
• 表21：煤炭股票的低点、估值和煤价比较
• 表22：煤炭重置前重要数据一览
• 表23：煤炭重置成本后P/B估值只有0.6倍
• 表24：煤炭上市公司估值表