20231102-华创证券-_策略快评_2023年三季报业绩点评_盈利底部基本确立_15页_4mb

策略快评总结：2023年11月02日

核心内容概览

一、盈利预期调整

• 2023年全A归母净利润增速：调整至 0.4%（此前预测为 1.4%）。
• 2023年全A（非金融）归母净利润增速：调整至 -1.2%（此前预测为 -3.7%）。
• 2024年全A归母净利润增速：预计为 6.0%。
• 2024年全A（非金融）归母净利润增速：预计为 7.4%。

二、2023Q3业绩表现

• 全A归母净利润单季同比：0.2%，较Q2 -9.6% 明显回升。
• 全A（非金融）归母净利润单季同比：3.4%，较Q2 -12.8% 明显回升。
• 全A（非金融）净利润单季同比：3.4%，其中交运、公用事业贡献最大，分别为 4.8pct 和 3.7pct。
• 2023Q3全A（非金融）累计净利润同比：2.6%，较Q2 2.0% 略有回升。

三、盈利结构与风格变化

• 成长风格盈利优势减弱：创业板指23Q3净利润同比 10.8%，较Q2 17.3% 回落。
• 价值风格企稳：上证50净利润同比 -5.9%，较Q2 -6.1% 企稳。
• 大小盘盈利分化收窄：沪深300净利润累计同比 0.0%，国证2000净利润累计同比 -17.5%，两者差值由 21.0pct 收窄至 17.5pct。
• 行业盈利分化：近半行业盈利为负增长，交运、公用事业、钢铁、美容护理、社会服务利润增速居前。

四、ROE表现与拆解

• 2023Q3全A ROE（TTM）：小幅回升至 8.4%，剔除金融后为 7.7%。
• 全年ROE预测：预计A股全年ROE可能在 8.5% 左右。
• 杜邦拆解：
  • 净利率：小幅提升，处2005年以来 23% 分位。
  • 周转率：略有上升。
  • 资产负债率：小幅下降，提升ROE。

五、2024年盈利预测

• 2024年全A营收增速：预计为 4.5-5%，通胀回升驱动营收增速上行至 7% 左右。
• 2024年全A毛利率：预计小幅改善至 17.8%。
• 2024年全A（非金融）净利润增速：中性预测为 7.4%，乐观预测为 15.6%。

六、风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 海外经济疲弱，可能影响相关产业链及国内出口。
• 历史经验不代表未来，市场环境变化可能导致预测失效。

主要观点

• 盈利底部基本确立：2023年Q2确认为全年盈利低点，Q3已明显回升，Q4有望继续改善。
• 盈利结构优化：毛利率改善、费用率稳定，推动净利润回升。
• 风格切换：成长风格盈利优势减弱，价值风格企稳，大小盘盈利分化收窄。
• 行业分化：部分行业如交运、公用事业、钢铁、美容护理盈利表现突出，而电力设备、煤炭、农林牧渔等拖累盈利。
• 2024年预期向好：随着财政发力和经济修复，全年盈利有望实现正增长，净利润增速有望达到 6.0% 至 15.6%。

关键信息

• 营收与GDP相关性高：全A（非金融）营收同比与 GDP + (CPI + PPI)/2 同比拟合效果最佳（R Square 0.7）。
• 毛利率回升：PPI触底回升，带动上游资源品和部分消费行业毛利率改善。
• 费用率维持稳定：销售费用上升，部分刚性费用难以进一步下降。
• 2023Q4盈利预测：基于历史数据调整，预计全A（非金融）净利润单季同比为 12.8%。
• 资产减值影响：Q4净利润预测已考虑资产减值损失占营收比例的均值，但预测准确性可能较低。

行业盈利贡献排名

结论

• 2023年A股盈利底部基本确立，Q3已出现回升迹象，Q4有望继续改善。
• 2024年盈利预期向好，归母净利润增速有望达到 6.0% 至 15.6%。
• 成长风格盈利优势减弱，价值风格企稳，大小盘盈利分化收窄。
• 行业表现分化明显，交运、公用事业、钢铁、美容护理等盈利增速较高，电力设备、煤炭、农林牧渔等拖累盈利。
• 风险提示包括宏观经济复苏不及预期、海外经济疲弱、历史经验不可完全依赖。