20231102-财通证券-2023年三季度业绩分析_消费恢复显著_TMT触底回升_19页_875kb

报告摘要

A股三季度盈利触底回升分析总结

核心内容

2023年三季度，A股市场盈利出现触底回升迹象，全A归母净利润累计同比增速为-1.5%，较23Q2的-3.1%提升1.5个百分点，显示市场已进入新一轮盈利上行周期。盈利周期平均持续12-14个季度，上轮盈利周期因疫情于2020Q2开始，预计已在2022Q2完成筑底。

主要观点

整体盈利改善：
- 全A单季归母净利润增速由负转正，达2%，非金融企业达4%。
- 非金融企业毛利率提升至17.7%，较Q2提升0.44个百分点，较去年同期提升0.82个百分点。
- 企业回款能力边际改善，全A非金融企业经营活动现金流累计同比达42%，销售商品收到的现金流占营业收入比重重回100%以上。
盈利结构变化：
- 上游原材料行业盈利普遍承压，除煤炭外，多数行业毛利率改善。
- 中游制造分化明显，建材、化工、公用事业受益于成本下降，毛利率显著改善；机械设备、电力设备则因需求不足，毛利率下滑。
- 下游消费行业恢复显著，社会服务、美容护理、汽车、家电等行业毛利率持续改善，增速显著提升。
- TMT行业中，电子和传媒盈利触底回升，电子毛利率改善显著，传媒连续两季度增速向上。
ROE变化：
- 全A企业ROE为2.1%，与去年同期基本持平，但低于21年同期0.35个百分点。
- 非金融企业ROE为1.9%，较去年同期略有下降。
- ROE改善主要集中在消费领域，社会服务、美容护理、食品饮料等行业的ROE显著提升。
产能与库存变化：
- 制造业资本开支和在建工程同比增速大幅下行，显示产能投放谨慎。
- 制造业营收增速低于固定资产增速，显示下游需求较弱，但稳增长政策可能带来改善。
板块表现：
- 主板业绩增速转正，创业板和科创板仍处于净利下滑趋势，但创业板降幅收窄。
- 沪深300净利润增速延续下滑，中证500和中证1000降幅收窄。

关键信息

盈利周期判断：A股盈利周期约为12-14个季度，当前进入新一轮上行区间。
非金融企业表现：非金融企业盈利显著回升，毛利率持续改善，但ROE仍低于疫情前水平。
消费与TMT行业：消费行业（尤其是社会服务、美容护理、汽车、家电）和TMT（电子、传媒）表现突出，盈利趋势上行。
金融板块：银行盈利增速创20年Q3以来新低，非银金融亏损幅度收窄，但整体仍承压。
现金流改善：非金融企业经营活动现金流改善，显示企业回款能力增强。
风险提示：包括核心假设不当、历史经验失效、海外冲击超预期等。

行业表现

上游原材料

石油石化、煤炭、有色金属等毛利率下降，但部分行业如钢铁、建材等有所改善。
ROE普遍处于低位，多数行业连续两期下行。

中游制造

建材、化工、公用事业受益于成本下降，毛利率显著提升。
机械设备、电力设备因需求不足，毛利率下滑。

下游消费

社会服务、美容护理、汽车、家电等毛利率和盈利增速显著改善。
食品饮料、医药生物等消费行业ROE持续提升。

TMT

电子和传媒盈利改善显著，其余行业如通信、计算机仍处于改善阶段。
传媒行业ROE达3.4%，处于历史较高分位。

风险提示

核心假设不当；
历史经验失效；
海外冲击超预期。

总结

2023年三季度A股市场盈利触底回升，非金融企业盈利显著改善，消费和TMT行业表现突出，但上游原材料和部分中游制造仍承压。稳增长政策逐步发力，可能带动后续盈利回升。尽管ROE有所下降，但部分行业处于历史高位，显示结构性改善。同时，企业回款能力增强，现金流改善，为后续增长提供支撑。整体来看，市场进入盈利上行周期，但需警惕外部风险和行业分化带来的不确定性。

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