20210617-长城国瑞证券-中创环保-300056.SZ-危废环保助力_滤料龙头卸下包袱再上征程_27页_3mb

中创环保（300056）公司研究报告总结

核心内容

中创环保是一家成立于2001年的高温滤料龙头企业，2010年在创业板上市。公司近年来通过剥离亏损业务，聚焦滤料、危废固废处理及环卫一体化业务，实现业绩显著改善。2020年公司扭亏为盈，2021年一季度实现净利润1220.76万元，显示出公司治理结构优化带来的积极影响。

公司主要业务涵盖高温滤料、危废处理、环卫一体化服务、水处理及空气净化产品。公司通过技术积累和产品创新，不仅在工业滤料领域保持领先地位，还积极拓展至民用市场，开发了具有高消毒效率和可重复使用特点的空气净化产品。

主要观点

• 股权结构稳定，剥离亏损业务：上海中创入主公司，成为主要股东，公司股权结构稳定。丘国强与中创尊汇签署股份转让协议，将股份过户手续进行中，确保公司治理结构的优化。

• 滤料行业龙头，技术积累拓展民用市场：公司是国内高温滤料市场的主要参与者，凭借技术积累和品牌优势在电力行业稳居前两名，非电行业前五名。2019年公司开始布局空气净化和水处理产品，相关产品已推向市场，未来有望带来新的增长点。

• 危废处理持续扩产，毛利率提升：公司子公司江西祥盛环保的危废处置核准规模为5万吨/年，中创瑞平项目预计2021年建成，新增6万吨/年危废处理产能。公司危废处理毛利率2020年为14.74%，低于行业水平，但随着产能释放和经营恢复正常，毛利率有望修复。

• 环卫一体化布局，错位竞争策略：公司通过设立子公司和投资旬阳宝通，布局环卫一体化服务，重点发展二线及以下城市市场。公司环卫订单总金额10494万元，年服务金额3498万元，显示公司环卫业务的潜力。

关键信息

• 主要财务数据：

  • 当前股价：6.16元
  • 投资评级：增持
  • 总股本：3.85亿股
  • 流通股本：3.85亿股

• 盈利预测：

  • 2021-2023年净利润分别为7994万元、15901万元、18740万元
  • 2021-2023年EPS分别为0.21元、0.41元、0.49元
  • 2021-2023年P/E分别为29.71倍、14.93倍、12.67倍

投资建议

基于公司业绩改善、危废处理产能扩张、环卫业务拓展以及空气净化产品市场潜力，首次覆盖给予其“增持”投资评级。公司未来在滤料、危废处理、环卫一体化等领域有望实现收入和毛利的双增长。

风险提示

• 未决诉讼赔偿风险
• 应收账款回收风险
• 同业竞争风险
• 业务拓展不及预期
• 原材料供应及价格变动风险

业务板块发展情况

1. 高温滤料板块

• 公司是国内高温滤料市场的主要参与者，技术积累深厚，毛利率高于行业平均水平。
• 2017-2020年滤料板块收入分别为2.97亿元、3.18亿元、3.59亿元、3.00亿元，毛利率分别为26.21%、29.51%、29.94%、29.15%。
• 公司通过技术延伸，拓展至空气净化、水处理等民用领域，未来增长潜力大。

2. 危废处理板块

• 公司危废处理业务通过子公司江西祥盛环保进行，2020年处理量下降62%主要受疫情影响。
• 公司正在扩张危废处理产能，预计2021年末实际危废处理产能将达到11.3万吨/年。
• 危废处理毛利率有望提升至25%-30%区间，带动公司整体盈利增长。

3. 环卫一体化板块

• 公司环卫业务聚焦于二线及以下城市，采用轻资产运营模式，现金流稳定。
• 环卫订单总金额达10494万元，年服务金额3498万元，公司通过投资旬阳宝通，实现上下游协同，降低成本，提高运营效率。

行业分析

滤料市场

• 电力行业滤料市场趋于饱和，非电行业成为增长主要驱动力。
• 滤料市场集中度低，竞争激烈，公司凭借技术积累稳居电力行业头部。

危废处理市场

• 危废处理市场缺口较大，行业格局分散，公司具备提升市场占有率的潜力。
• 危废处理毛利率较低，但随着产能释放，有望提升至行业平均水平。

环卫市场

• 环卫市场化程度提升，公司轻资产运营模式有助于现金流稳定。
• 二线城市将是未来环卫市场的主要增长点，公司通过错位竞争策略，有望在该市场取得突破。

结论

中创环保通过剥离亏损业务、优化股权结构、拓展新业务领域，逐步转型为综合性环保服务商。公司具备较强的技术积累和市场拓展能力，未来在滤料、危废处理、环卫一体化等业务板块有较大增长空间。预计公司未来三年净利润将保持快速增长，有望成为环保行业的重点投资标的。