20250319-交银国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-汽车毛利率超预期_看好今年的大产品周期_维持买入_6页_375kb

小鹏汽车 (9868 HK) 详细总结

核心内容概述

小鹏汽车在2024年第四季度实现了收入环比增长59.4%，尽管略低于市场预期，但汽车毛利率达到10.0%，超出市场预期的9-9.5%。这一毛利率的提升主要得益于规模效应和高效的成本控制。尽管研发与销售管理费用环比增长，但整体费用增速低于收入增长，从而带动净亏损环比下降26.4%至13亿元，Non-GAAP净亏损环比下降9.2%至13.9亿元，大致符合预期。全年净亏损由2023年的103.7亿元收窄至2024年的57.9亿元。

主要观点

• 收入与毛利率表现：2024年第四季度总收入环比增长显著，但因ASP（平均销售价格）下降幅度较大，导致收入略低于预期。毛利率的超预期表现是推动利润改善的关键。
• 费用控制：研发及销售管理费用增速低于收入增长，体现了公司在成本控制方面的效率。
• 净亏损收窄：净亏损环比下降26.4%，Non-GAAP净亏损环比下降9.2%，显示公司盈利能力正在逐步改善。
• 2025年展望：公司指引2025年第一季度销量为9.1-9.3万辆，预计3月销量增长0.1-0.3万辆。尽管ASP仍受M03车型影响，但预计2季度G6与G9的交付将有助于改善ASP。公司预计2025年第一季度汽车毛利率仍可维持在双位数。
• 产品周期与战略：看好2025年大产品周期，下半年将发布增程车型，预计G6和G9订单量为1.5-2.0万辆。公司战略上注重多点开花，而非单一爆款。同时，公司计划在2025年下半年推出L3级自动驾驶，并在2026年量产L4级车型。AI+汽车、飞行汽车和人形机器人将是未来增长的重要方向。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为股价回撤提供了较好的买入机会，预计2025年第四季度将实现扭亏。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

股票信息

• 收盘价：港元95.10
• 目标价：港元134.69
• 潜在涨幅：+41.6%
• 52周高位：港元97.45
• 52周低位：港元26.05
• 市值：147,174.86百万港元
• 日均成交量：26.88百万港元
• 年初至今变化：+103.86%
• 200天平均价：港元54.06

个股评级

• 评级：买入
• 评级定义：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。

财务比率

行业覆盖情况

财务数据一览

损益表

资产负债简表

现金流量表

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 落后：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

分析员披露

• 分析员及关联方在报告发布前30日内未交易相关公司证券。
• 分析员及关联方未担任相关公司高级职位或拥有财务利益。
• 交银国际证券及其关联公司与部分公司存在投资银行业务关系。

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 交银国际证券不对因依赖本报告内容而导致的损失负责。
• 报告内容可能受信息延迟、错误或遗漏影响。
• 本报告为高度机密，仅限客户阅览。

总结

小鹏汽车在2024年第四季度表现出强劲的收入增长和毛利率改善，尽管收入略低于预期，但毛利率超预期显示公司成本控制能力增强。公司预计2025年将进入大产品周期，推出G6和G9等新车型，并计划在下半年发布增程车型，有助于提升销量和毛利率。同时，公司在智能驾驶领域有明确规划，未来有望实现L3和L4级自动驾驶的量产。交银国际维持“买入”评级，并认为当前股价回撤为较好的买入机会。